Рост прибыли CATL замедляется, а восьмидневное падение стирает триллион юаней
CATL, крупнейший в мире производитель аккумуляторов для электромобилей, на этой неделе опубликовала результаты за третий квартал, которые произвели эффект разорвавшейся бомбы. Выручка выросла на 58,6% в годовом исчислении до 165,2 млрд юаней, но чистая прибыль увеличилась лишь на 14,5% до 21,2 млрд юаней — примерно 239 млн юаней в день — не оправдав ожиданий аналитиков и ознаменовав резкое замедление по сравнению с предыдущими кварталами. Акции компании, торгуемые в Шэньчжэне (300750.SZ), к полудню следующей сессии упали на 2,5% до 222,28 юаня, показав восьмое подряд дневное снижение и вернув рыночную стоимость к порогу в один триллион юаней.
Цифры reveal компанию, зажатую между масштабом и маржой. CATL по-прежнему доминирует в мировых установках аккумуляторов, но китайские автопроизводители за последние два года занимались выращиванием запасных поставщиков — а в некоторых случаях и строительством собственных ячеек — чтобы снизить зависимость от так называемого «Короля Нина». Эта тихая диверсификация теперь видна в ценообразовании. Аккумуляторные блоки, некогда рынок продавца, где автомобильные руководители летали в штаб-квартиру в Ниндэ, чтобы выпросить квоты, стали рынком покупателя, поскольку мощности догнали спрос.
Давление ощущается не только внутри страны. Европейский авторынок в сентябре вырос на 10,2% до 1,36 млн единиц, согласно Европейской ассоциации автопроизводителей, и рост был неравномерным. Регистрации BYD в Европе почти удвоились по сравнению с прошлым годом, а Tesla выросла на 72,5%. CATL поставляет продукцию обеим компаниям, но общий сдвиг в сторону более дешевых литий-железо-фосфатных химий и местного европейского производства ячеек подрывает премию, которую когда-то имела CATL.
Инвесторы также переваривают структурное изменение в том, как компания зарабатывает деньги. Годами рентабельность CATL обеспечивалась масштабом и технологическим лидерством в никель-кобальт-марганцевых ячейках. Теперь, когда автопроизводители урезают расходы, а цены на аккумуляторы падают, компания все сильнее опирается на системы хранения энергии, переработку и зарубежные заводы — бизнесы, которые растут, но имеют более тонкую маржу и более длительные сроки окупаемости. Рост прибыли в третьем квартале на 14,5% был самым слабым за последнее время, и рынок это заметил.
Тем не менее распродажа может говорить о настроениях не меньше, чем о фундаментальных показателях. Китайские акции стали нервными: гонконгский индекс Hang Seng к полудню упал на 2,87%, технологический Hang Seng Tech Index — на 4,64%, а потери возглавили производители полупроводников. Южные фонды вывели с рынка чистые 3,1 млрд гонконгских долларов. В таком климате даже компания, зарабатывающая миллиарды, может быть наказана за простое соответствие ожиданиям.
Ответ CATL — расширить свою историю. Компания расширяется в Европе и Юго-Восточной Азии, выходит на хранение энергии в масштабах сети и инвестирует в исследования натрий-ионных и твердотельных технологий следующего поколения. Эти ставки дороги и окупятся через годы. Пока же непосредственная задача компании — убедить инвесторов, что замедление роста прибыли — это пауза, а не новая норма, и что эпоха легких денег от простого строительства новых заводов закончилась.
Аналитики расходятся во мнениях. Быки указывают на денежную подушку CATL, ее укоренившиеся связи с мировыми автопроизводителями и огромный масштаб предстоящего перехода на электромобили. Медведи отмечают, что оценка акций предполагает технологическую премию, которую конкуренция неуклонно размывает. Ясно одно: первая фаза аккумуляторной индустрии — стремительная экспансия — завершилась. Следующая фаза будет борьбой за издержки, химию и контракты, и CATL придется заново заслужить свою корону.