寧德時代利潤增長放緩，八連跌蒸發萬億人民幣

全球最大電動車電池製造商寧德時代本週公佈的第三季度業績令人失望。營收同比增長58.6%至1652億元人民幣，但淨利潤僅增長14.5%至212億元人民幣——約合每天2.39億元——低於分析師預期，較前幾季度大幅放緩。這家深交所上市公司（300750.SZ）在次日午盤前下跌2.5%至222.28元人民幣，連續第八個交易日下跌，使其市值回落至萬億元人民幣關口附近。

這些數字揭示了一家在規模與利潤率之間進退維谷的公司。寧德時代仍主導全球電池裝機量，但中國汽車製造商在過去兩年裡一直在培養備用供應商——在某些情況下甚至自建電池芯——以減少對所謂「寧王」的依賴。這種悄然的多元化如今在定價中顯現。電池包曾是賣方市場，車企高管飛往寧德總部懇求分配額度，如今隨著產能追上需求，已變成買方市場。

壓力不僅在國內。根據歐洲汽車製造商協會的數據，歐洲汽車市場9月增長10.2%至136萬輛，但增長並不均衡。比亞迪在歐洲的註冊量較上年同期幾乎翻倍，而特斯拉增長72.5%。寧德時代為兩者供貨，但更廣泛地轉向更便宜的磷酸鐵鋰化學體系以及歐洲本土電池芯生產，正在侵蝕寧德時代曾經享有的溢價。

投資者也在消化該公司盈利方式的结构性變化。多年來，寧德時代的盈利能力由規模和鎳鈷錳電池芯的技術領先驅動。如今，隨著車企壓縮成本、電池價格下跌，該公司更加倚重儲能系統、回收和海外工廠——這些業務雖在增長，但利潤率更薄、回報期更長。第三季度14.5%的利潤增長是近期記憶中最弱的，市場已注意到這一點。

然而，拋售可能既反映基本面，也反映情緒。中國股市已變得緊張不安：香港恆生指數午間休市時下跌2.87%，科技股為主的恆生科技指數下跌4.64%，半導體股領跌。南向資金淨流出31億港元。在這種氛圍下，即便是賺取數十億利潤的公司，也可能僅因符合預期而受到懲罰。

寧德時代的回應是拓寬其故事。該公司正在歐洲和東南亞擴張，進軍電網級儲能，並投資於下一代鈉離子和固態研究。這些押注代價高昂，需要數年才能見效。目前，該公司的當務之急是說服投資者，利潤增長放緩只是暫停，而非新常態——並且僅靠多建工廠就能輕鬆賺錢的時代已經結束。

分析師仍存在分歧。看漲者指出寧德時代的現金儲備、與全球車企根深蒂固的關係，以及前方電動車轉型規模之大。看跌者則指出，該股估值假設的技術溢價正被競爭逐步侵蝕。明確的是，電池行業的第一階段——飛速擴張——已經結束。下一階段將圍繞成本、化學體系和合同展開爭奪，寧德時代將不得不重新贏得其王冠。