CATLの利益成長鈍化、8日連続下落で1兆元消失

世界最大の電気自動車用電池メーカーであるCATLは今週、第3四半期の決算を発表し、市場に衝撃を与えた。売上高は前年同期比58.6%増の1652億元に急増したが、純利益はわずか14.5%増の212億元（1日あたり約2億3900万元）にとどまり、アナリストの予想を下回り、前四半期からの大幅な減速を示した。深セン上場の同社株（300750.SZ）は翌取引日の正午までに2.5%下落して222.28元となり、8日連続の下落で時価総額は1兆元の節目に向けて押し戻された。

数字は、規模と利益率の間で板挟みになっている企業の姿を浮き彫りにしている。CATLは依然として世界の電池設置台数で支配的な地位を占めているが、中国の自動車メーカーはここ2年、いわゆる「寧王」への依存を減らすため、代替サプライヤーの育成や、場合によっては自社でのセル生産に取り組んできた。この静かな多様化は今、価格設定に表れている。かつては自動車幹部が寧徳の本社に飛んで割り当てを懇願する売り手市場だった電池パックは、生産能力が需要に追いついたことで買い手市場に変わった。

圧力は国内だけではない。欧州自動車工業会によると、9月の欧州自動車市場は10.2%増の136万台となり、その伸びは偏っていた。BYDの欧州での登録台数は前年比でほぼ倍増し、テスラは72.5%増加した。CATLは両社に供給しているが、より安価なリン酸鉄リチウム系化学への幅広い移行と欧州域内でのセル生産は、かつてCATLが享受していたプレミアムを侵食している。

投資家はまた、同社の収益構造の変化を消化している。長年、CATLの収益性は規模とニッケル・コバルト・マンガン系セルでの技術的優位性に支えられてきた。しかし現在、自動車メーカーがコストを絞り、電池価格が下落する中で、同社はエネルギー貯蔵システム、リサイクル、海外工場に一層依存するようになっている。これらの事業は成長しているが、利益率は薄く、回収期間も長い。第3四半期の14.5%という利益成長率は最近では最も弱いものであり、市場はそれに気づいた。

それでも、この売りはファンダメンタルズと同じくらいセンチメントを物語っているかもしれない。中国株は神経質になっている。香港のハンセン指数は正午休み時点で2.87%下落し、テクノロジー中心のハンセン・テック指数は4.64%下落、半導体銘柄が損失を主導した。南向き資金は市場から純額31億香港ドルを引き出した。こうした環境では、数十億を稼ぐ企業でさえ、単に予想に一致しただけで罰せられることがある。

CATLの対応は、自社のストーリーを広げることだ。欧州と東南アジアで拡大し、系統規模の蓄電に参入し、次世代のナトリウムイオンおよび全固体電池の研究に投資している。これらの賭けは高くつき、実を結ぶには数年かかる。今のところ、同社の当面の課題は、利益成長の鈍化が一時的な休止であり、新たな常態ではないこと、そして単に工場を増やすだけで得られる安易な利益の時代は終わったことを投資家に納得させることだ。

アナリストの見方は分かれている。強気派はCATLの豊富な現金、世界の自動車メーカーとの強固な関係、そして今後も続くEV転換の巨大な規模を指摘する。弱気派は、株価評価が競争によって着実に侵食されている技術プレミアムを前提としていると指摘する。明らかなのは、電池業界の第一段階である急成長が終わったことだ。次の段階はコスト、化学、契約をめぐる戦いとなり、CATLは王座を再び勝ち取らなければならない。