ゴールドマン、2027年までに米国株を再形成する1.7兆ドルの賭けを予測

ゴールドマン・サックスは10月9日、まったく同じ規模の2つの数字を含むリサーチノートを公表した。その衝突が米国株式市場の次の章を定義するかもしれない。第一は供給である。ロックアップ制限の解除により、2027年には約1.7兆ドル相当の株式が自由に取引可能になると予想される。これに約6000億ドルの新規発行を加えると、公開米国株の純増加は2000年以来最大となる可能性がある。

第二の数字は需要である。ゴールドマンは、米国企業が2027年に自社株買いに約1.7兆ドルを費やし、これが記録になると推定している。家計と海外投資家も着実な買い手であり、今年上半期だけで1兆ドル超の米国株を吸収した。表面上、市場の両側は互角である。

問題はタイミングと価格にある。ロックアップの解除は数年前に設定されたスケジュールで訪れる一方、自社株買いは取締役会の自信とキャッシュフローに依存する。新たに取引可能となった株式が企業が自社株を消却できるよりも速く市場に出回れば、不均衡がバリュエーションを圧迫する可能性があり、特に最近の上場パイプラインを支配するテクノロジーとヘルスケア銘柄で顕著だ。

来るべきロックアップ解除の規模は、IPOとSPAC取引の記録的な連続を反映している。創業者、初期従業員、ベンチャー投資家は保有期間を待ち抜き、ついに売却できるようになる。多くは一度にすべてを売らないだろうが、潜在的な売り圧力だけでも、実際に株式が取引されるずっと前から株価を圧迫する可能性がある。

一方、自社株買いは米国大企業が現金を還元する既定の方法となっている。過去数年の低い借入コストと強い利益成長が巨額の買戻しプログラムを支えた。ゴールドマンの予測は、企業収益が持ちこたえ、経営陣が配当や設備投資よりも自社株買いを優先し続けることを前提としている。利益の低迷があれば、方程式の需要側が損なわれる。

世界の投資家にとってこの対峙が重要なのは、米国株がほとんどのポートフォリオで最大の単一配分であり続けているからだ。この規模の需給の綱引きは、指数リターンから、同じ国際資本のプールを争う中国やその他の新興国株の価格設定まで、あらゆるものに影響を与えうる。また、米国上場を検討する企業の計算にも影響する。

予測には慎重になる理由がある。自社株買いの総額は約束ではなく予測であり、企業は買収や債務返済のために現金が必要になれば買戻しを減速できる。ロックアップの解除は自動的に売却につながるわけではなく、インサイダーはしばしば退出をずらす。本当の問いは、市場が急激な再価格設定なしに新たな供給を吸収できるかどうかだ。

ゴールドマンのノートが注目に値するのは、その対称性である。1.7兆ドルの新株の波が1.7兆ドルの自社株買いの波と出会うのは、賭けを誘う種類の偶然であり、結果はどちらが先に折れるかにかかっている。2027年が近づくにつれ、投資家は企業の自社株買い発表とインサイダー取引の届出データを注意深く見守るだろう。