Goldman ziet een weddenschap van $1,7 biljoen die Amerikaanse aandelen tegen 2027 hervormt
Goldman Sachs publiceerde op 9 oktober een onderzoeksnotitie met twee getallen van exact dezelfde omvang, en hun botsing zou het volgende hoofdstuk van de Amerikaanse aandelenmarkt kunnen bepalen. Het eerste is het aanbod: naar verwachting zal in 2027 ongeveer $1,7 biljoen aan aandelen vrij verhandelbaar worden na het aflopen van lock-up-beperkingen. Voeg daarbij ongeveer $600 miljard aan nieuwe uitgiften, en de netto toename van publiek beschikbare Amerikaanse aandelen zou de grootste kunnen zijn sinds 2000.
Het tweede getal is de vraag. Goldman schat dat Amerikaanse bedrijven in 2027 ongeveer $1,7 biljoen zullen uitgeven aan aandeleninkoop, een record. Huishoudens en buitenlandse beleggers zijn ook gestage kopers geweest en absorbeerden alleen al in de eerste helft van dit jaar meer dan $1 biljoen aan Amerikaanse aandelen. Op papier zijn de twee kanten van de markt gelijkmatig verdeeld.
Het addertje onder het gras is timing en prijs. Lock-up-afloopdata komen volgens een schema dat jaren van tevoren is vastgesteld, terwijl inkoop afhangt van het vertrouwen van de raad van bestuur en de cashflow. Als de nieuw verhandelbare aandelen sneller op de markt komen dan bedrijven aandelen kunnen inkopen, zou de onevenwichtigheid de waarderingen onder druk kunnen zetten, vooral bij de technologie- en gezondheidszorgaandelen die de recente beursgangpijplijnen domineren.
De omvang van de komende vrijgave weerspiegelt een recordreeks beursintroducties en SPAC-transacties. Oprichters, vroege werknemers en durfkapitaalbeleggers die de houdperiodes hebben doorstaan, kunnen eindelijk verkopen. Velen zullen niet alles in één keer verkopen, maar alleen al de potentiële overhang kan lang voordat er aandelen van eigenaar wisselen op de koers van een aandeel drukken.
Inkoop is ondertussen de standaardmanier geworden voor grote Amerikaanse bedrijven om cash terug te geven. Lage leenkosten in het verleden en sterke winstgroei financierden enorme inkoopprogramma’s. De prognose van Goldman gaat ervan uit dat de bedrijfswinsten standhouden en dat bestuurders inkoop blijven verkiezen boven dividenden of kapitaaluitgaven. Elke winstdaling zou de vraagzijde van de vergelijking ondermijnen.
Voor wereldwijde beleggers is de patstelling belangrijk omdat Amerikaanse aandelen de grootste afzonderlijke allocatie in de meeste portefeuilles blijven. Een touwtrekken tussen vraag en aanbod van deze omvang kan van invloed zijn op alles, van indexrendementen tot de prijsvorming van Chinese en andere opkomende-marktaandelen, die concurreren om dezelfde pool van internationaal kapitaal. Het beïnvloedt ook de afweging voor bedrijven die een Amerikaanse beursnotering overwegen.
Er zijn redenen voor voorzichtigheid bij de prognose. Inkooptotalen zijn projecties, geen verplichtingen, en bedrijven kunnen de inkoop vertragen als ze cash nodig hebben voor overnames of schuldaflossing. Lock-up-afloopdata vertalen zich niet automatisch in verkopen, omdat insiders hun uitstap vaak spreiden. De echte vraag is of de markt het nieuwe aanbod kan absorberen zonder een scherpe herprijzing.
Wat de Goldman-notitie opmerkelijk maakt, is de symmetrie. Een golf van $1,7 biljoen aan nieuwe aandelen die een golf van $1,7 biljoen aan inkoop ontmoet, is het soort toeval dat uitnodigt tot een weddenschap, en de uitkomst zal afhangen van welke kant het eerst toegeeft. Beleggers zullen de aankondigingen van bedrijfsinkoop en de gegevens over insider-transacties nauwlettend in de gaten houden naarmate 2027 nadert.