世界的なファンド、米国債利回り上昇を受け中国株の長期的なアンダーウェイトを終了

何年もの間、多くの世界的な投資ファンドは中国株から意図的に距離を置き、市場のベンチマークウェイトが示唆するよりも少ない保有にとどめていた。その姿勢に今、ほころびが見え始めている。バンク・オブ・アメリカが最近実施した世界およびアジアのファンドマネージャー調査によると、債券利回りの上昇が、人工知能バブルへの懸念に代わって、投資家が今日の市場で見る最大のリスクとなった。

背景にあるのは、異常に荒れ模様となった債券市場だ。世界中の借入コストのベンチマークである米国10年国債利回りは5%を超えた。30年債利回りはここ数年で最高水準に上昇した。最も安全な資産が突然より多くの利回りを支払うようになると、他のあらゆる投資の計算が変わり、安い資金を前提に構築されたポートフォリオは再考を迫られる。

この変化は国境を越えて波及している。市場関係者によると、一部の世界的なファンドは中国株の長年保有してきたアンダーウェイトポジションを解消し始めており、クロスマーケットの配分に変化が見られる。中国株は長期間にわたり多くの先進国市場に対してディスカウントで取引されており、世界情勢が安定すれば相対的に割安に見える。分散投資を求める運用者にとって、そのディスカウントは無視しにくくなっている。

同時に、本土の中国人投資家と香港取引所を結ぶサウスバウンド・コネクト制度を通じて、香港上場株に資金が流入している。中国の金融メディアが引用したWindのデータによると、今年これまでの累計サウスバウンド純流入額は約4300億香港ドルに達し、本土マネーは香港株の新たな需要の最も重要な源泉の一つとなっている。過去1カ月間では、情報技術、工業、金融企業が最大の純買いを集めた。

しかし、機関投資家は単に債券から株式へと切り替えているわけではない。運用担当者からのメッセージはより微妙だ。分散投資を行い、保有する債券の年限についてより深く考えるべきだというものだ。短期金利は高いが長期的な不確実性はより大きいため、イールドカーブの形状はその水準と同じくらい重要である。投資家は一つの大胆な賭けをするのではなく、地域、セクター、満期にわたってエクスポージャーを分散させている。

中国本土では、ファンド会社が独自のシグナルを発している。E FundやHui Anを含む複数の運用会社が最近、最もパフォーマンスの良いファンドの購入制限を緩和した。こうした制限は通常、市場高値で資金が急速に流入しすぎる恐れがある場合に課される。業界の成熟に伴い、調整後に制限を緩めることが一般的な慣行になりつつある。アナリストはこの動きを慎重ながら前向きな兆候と見ているが、海外流動性への期待と変動の大きいテクノロジー評価が、香港と本土市場の主な短期的リスクであり続けると警告している。

これは順風満帆な道のりを意味するものではない。中国株は依然として世界的なリスク選好の変動に敏感であり、テクノロジーセクターの評価はAI支出やチップ供給に関する見出しで急変し得る。インフレや政府借入が上振れすれば、債券利回りはさらに上昇する可能性がある。しかし、進む方向は注目に値する。長期間の慎重姿勢の後、世界最大級の資産配分者の一部は、熱意からではなく、代替手段がより複雑になったために、少なくとも中国の投資ケースを再検討している。