Goldman sieht eine 1,7-Billionen-Dollar-Wette, die US-Aktien bis 2027 umgestalten wird
Goldman Sachs veröffentlichte am 9. Oktober eine Research-Notiz mit zwei exakt gleich großen Zahlen, deren Aufeinandertreffen das nächste Kapitel des US-Aktienmarktes definieren könnte. Die erste ist das Angebot: Etwa 1,7 Billionen Dollar an Aktien sollen 2027 frei handelbar werden, wenn die Sperrfristen auslaufen. Fügt man etwa 600 Milliarden Dollar an Neuemissionen hinzu, könnte der Nettozuwachs an öffentlich verfügbaren US-Aktien der größte seit 2000 sein.
Die zweite Zahl ist die Nachfrage. Goldman schätzt, dass US-Unternehmen 2027 etwa 1,7 Billionen Dollar für Aktienrückkäufe ausgeben werden – ein Rekord. Auch Privathaushalte und ausländische Investoren waren stetige Käufer und absorbierten allein in der ersten Hälfte dieses Jahres mehr als 1 Billion Dollar an US-Aktien. Auf dem Papier sind beide Marktseiten gleich stark.
Der Haken liegt im Timing und im Preis. Sperrfristabläufe erfolgen nach einem Jahre im Voraus festgelegten Zeitplan, während Rückkäufe von der Zuversicht der Unternehmensführungen und dem Cashflow abhängen. Wenn die neu handelbaren Aktien schneller auf den Markt kommen, als Unternehmen Aktien zurückkaufen können, könnte das Ungleichgewicht die Bewertungen belasten, insbesondere bei Technologie- und Gesundheitswerten, die die jüngsten Börsengangs-Pipelines dominieren.
Das Ausmaß der bevorstehenden Freigabe spiegelt eine Rekordserie von Börsengängen und SPAC-Deals wider. Gründer, frühe Mitarbeiter und Risikokapitalgeber, die über Haltefristen gewartet haben, können endlich verkaufen. Viele werden nicht alles auf einmal verkaufen, aber allein der potenzielle Überhang kann den Aktienkurs belasten, lange bevor Aktien den Besitzer wechseln.
Rückkäufe sind unterdessen zur Standardmethode großer US-Unternehmen geworden, um Bargeld zurückzugeben. Niedrige Kreditkosten in den vergangenen Jahren und starkes Gewinnwachstum finanzierten enorme Rückkaufprogramme. Goldmans Prognose geht davon aus, dass die Unternehmensgewinne stabil bleiben und die Führungskräfte Rückkäufe weiterhin gegenüber Dividenden oder Investitionsausgaben priorisieren. Jeder Gewinnrückgang würde die Nachfrageseite der Gleichung untergraben.
Für globale Anleger ist dieser Stillstand wichtig, weil US-Aktien in den meisten Portfolios die größte Einzelallokation bleiben. Ein solches Tauziehen zwischen Angebot und Nachfrage könnte alles beeinflussen, von Indexrenditen bis zur Bewertung chinesischer und anderer Schwellenländeraktien, die um denselben Pool internationalen Kapitals konkurrieren. Es beeinflusst auch die Kalkulation von Unternehmen, die eine US-Notierung erwägen.
Es gibt Gründe zur Vorsicht gegenüber der Prognose. Rückkaufsummen sind Projektionen, keine Verpflichtungen, und Unternehmen können Rückkäufe verlangsamen, wenn sie Bargeld für Akquisitionen oder Schuldentilgung benötigen. Sperrfristabläufe führen nicht automatisch zu Verkäufen, da Insider ihre Ausstiege oft staffeln. Die eigentliche Frage ist, ob der Markt das neue Angebot ohne eine scharfe Neubewertung absorbieren kann.
Was die Goldman-Notiz bemerkenswert macht, ist die Symmetrie. Eine Welle von 1,7 Billionen Dollar neuer Aktien, die auf eine Welle von 1,7 Billionen Dollar Rückkäufe trifft, ist die Art von Zufall, die zu einer Wette einlädt, und das Ergebnis wird davon abhängen, welche Seite zuerst nachgibt. Anleger werden die Ankündigungen von Aktienrückkäufen und die Insider-Meldedaten genau beobachten, je näher 2027 rückt.