GAC, 토요타 합작법인 지분 50% FAW로부터 인수

중국 최대 국영 자동차 제조사 중 하나가 가장 수익성 높은 파트너십을 재편하고 있다. GAC그룹은 9월 28일, 국영 대기업인 FAW가 보유한 GAC토요타 지분 50%를 주당 5.75위안에 인수하기 위해 신주를 발행할 계획이라고 발표했다. 이 공시는 양측이 9월 14일 거래 의사를 처음 밝힌 후 10영업일 만에 나왔으며, 오랫동안 소문이 돌던 토요타의 두 중국 합작법인 통합이 한 걸음 더 가까워졌다.

글로벌 독자들에게 맥락은 중요하다. 중국은 외국 자동차 제조사에 현지 기업과의 제휴를 요구하며, 토요타는 북쪽의 FAW와 남쪽의 GAC라는 두 파트너를 갖게 되었다. 각각 자체 공장, 모델, 딜러 네트워크를 운영한다. 이 arrangement는 중국 자동차 시장이 작고 보호되던 시절에는 합리적이었다. 그러나 현재는 토요타가 국내 전기차 제조사들과 치열한 경쟁에 직면해 두 개가 아닌 일관된 전략이 필요한 상황에서 덜 합리적이다.

이 거래는 현금이 아닌 주식 교환 방식으로 구조화되었다. GAC는 고정 가격으로 FAW에 주식을 발행하고 상응하는 자금을 조달하여 남부 합작법인의 FAW 지분 절반을 GAC 자체 재무제표에 편입한다. 분석가들은 업계 전반의 자동차 이익이 얇은 시기에 어느 회사의 현금 보유고도 고갈시키지 않고 복잡한 소유 구조를 단순화하는 방법이라고 설명한다.

GAC가 얻는 것은 현금 창출 사업의 통제권과 토요타의 제품 계획에 대한 더 명확한 연결선이다. GAC토요타는 캠리와 하이랜더 같은 모델 덕분에 오랫동안 그룹의 가장 신뢰할 수 있는 이익 엔진 중 하나였다. 그러나 이 합작법인은 토요타의 중국 사업 전체와 마찬가지로 전기차와 플러그인 하이브리드 부문을 지배하는 BYD와 다른 현지 브랜드의 부상으로 압박을 받아왔다.

FAW가 얻는 것은 완전히 통제하지 못했던 남부 사업에서의 더 깔끔한 철수와 회복 시 동참할 수 있는 GAC 지분이다. 토요타에게 이번 재편은 결국 더 민첩한 단일 중국 파트너 구조를 의미할 수 있지만, 일본 회사는 자체 보유 지분에 어떤 변화도 시사하지 않았다.

더 큰 문제는 통합이 합작법인의 실제 문제를 해결할 수 있는지다. GAC는 지난 2년 동안 비용 절감, 자체 브랜드 전기차 라인업 개편, 수출 확대를 통해 실적 회복을 위해 노력해왔다. 토요타와 혼다와의 합작법인은 여전히 이익의 상당 부분을 공급하지만, 시장 전반의 가격 전쟁이 마진을 잠식하면서 그 이익은 줄어들고 있다.

투자자들은 두 가지를 주시할 것이다. 첫째, 주식 발행이 희석 우려 없이 규제 및 주주 승인을 통과할 수 있는지. 둘째, 단순화된 구조가 전기 모델, 소프트웨어, 가격 책정에 대한 더 빠른 결정으로 이어지는지. 소유권의 합병은 문화의 합병과 같지 않으며, 토요타의 신중한 엔지니어링 주도 접근 방식은 중국 구매자들이 현재 기대하는 속도와 때때로 충돌해왔다.

현재로서는 이 거래를 방어적 조치로 읽는 것이 가장 좋다. 두 국영 그룹이 외국 파트너가 세계에서 가장 치열한 자동차 시장에서 경쟁할 수 있도록 유산적 arrangement를 정리하는 것이다. GAC가 성장 궤도에 복귀할 수 있을지는 9월에 서명된 서류보다 향후 2년 동안 중국 도로에 내놓을 자동차에 달려 있다.