廣汽將收購一汽在豐田合資企業中的50%股份

中國最大的國有汽車製造商之一正在重整其最賺錢的合作關係。廣汽集團於9月28日宣布，計劃以每股5.75元人民幣發行新股，收購同為國有巨頭的一汽所持有的廣汽豐田50%股份。此消息在雙方於9月14日首次表明交易意向後十個工作日披露，使傳聞已久的豐田兩家在華合資企業整合更近一步。

對全球讀者而言，背景很重要。中國要求外國車企與本地企業合作，而豐田最終有兩家：北方的一汽和南方的廣汽，各自經營自己的工廠、車型和經銷商網絡。當中國汽車市場規模小且受保護時，這種安排是合理的。如今則不那麼合理，因為豐田面臨來自國內電動車製造商的激烈競爭，需要一個連貫的戰略而非兩個。

這筆交易以換股而非現金方式進行。廣汽將以固定價格向一汽發行股份並募集配套資金，將一汽在南方合資企業中的一半權益併入廣汽自身的資產負債表。分析師將其描述為在整個行業汽車利潤微薄之際，簡化錯綜複雜的股權結構而不耗盡兩家公司現金儲備的一種方式。

廣汽獲得的是對一項能產生現金流的業務的控制權，以及更清晰地對接豐田產品計劃的途徑。得益於凱美瑞和漢蘭達等車型，廣汽豐田長期以來一直是該集團最可靠的利潤引擎之一。但這家合資企業，如同豐田在中國的整體業務一樣，一直受到比亞迪和其他主導電動及插電式混合動力細分市場的本地品牌崛起的擠壓。

一汽獲得的是從其從未完全控制的南方業務中更乾淨地退出，以及廣汽的股份，使其能分享任何復甦的成果。對豐田而言，此次重整最終可能意味著一個單一、更靈活的中國合作夥伴結構，儘管這家日本公司尚未表示會改變自身的持股。

更大的問題是，整合能否解決合資企業真正的問題。廣汽過去兩年一直試圖重振命運，削減成本、改造自有品牌電動車陣容並推動出口。其與豐田和本田的合資企業仍提供大部分利潤，但隨著價格戰侵蝕整個市場的利潤率，這些利潤正在縮水。

投資者將關注兩件事。第一，股份發行能否在沒有稀釋投訴的情況下獲得監管和股東批准。第二，簡化的結構能否轉化為在電動車型、軟件和定價方面更快的決策。所有權的合併不等同於文化的合併，而豐田謹慎、以工程為主導的做法有時與中國買家如今期望的速度相衝突。

目前，這筆交易最好解讀為防禦性舉措：兩家國有集團整理一項遺留安排，以便外國合作夥伴能在世界上最艱難的汽車市場中競爭。廣汽能否重返快車道，與其說取決於9月簽署的文件，不如說取決於其在未來兩年投放到中國道路上的汽車。