GAC、トヨタ合弁事業におけるFAWの50%株式を取得へ

中国最大の国有自動車メーカーの一つが、最も収益性の高いパートナーシップを再編している。GACグループは9月28日、国有の巨大企業であるFAWが保有するGACトヨタの50%株式を、1株5.75元で取得するために新株を発行する計画を発表した。この開示は、両者が9月14日に取引の意向を初めて示してから10営業日後に行われ、長く噂されてきたトヨタの中国における2つの合弁事業の統合が一歩近づいた。

世界的な読者にとって、文脈が重要だ。中国は外国の自動車メーカーに地元企業との提携を義務付けており、トヨタは北のFAWと南のGACという2つのパートナーを持つことになった。それぞれが独自の工場、モデル、販売網を運営している。この取り決めは、中国の自動車市場が小さく保護されていた時代には理にかなっていた。しかし現在では、トヨタが国内の電気自動車メーカーとの激しい競争に直面し、2つではなく一貫した戦略を必要としているため、あまり意味をなさなくなっている。

この取引は現金ではなく株式交換として構成されている。GACは固定価格でFAWに株式を発行し、同額の資金を調達し、南部合弁事業のFAWの半分をGAC自身の貸借対照表に組み入れる。アナリストは、業界全体で自動車の利益が薄い時期に、どちらの企業の現金準備も枯渇させることなく、複雑な所有権構造を簡素化する方法だと説明している。

GACが得るものは、キャッシュを生み出す事業の支配権と、トヨタの製品計画へのより明確な道筋だ。GACトヨタは、カムリやハイランダーなどのモデルのおかげで、長い間グループの最も信頼できる利益源の一つであった。しかし、この合弁事業は、トヨタの中国事業全体と同様に、電気自動車とプラグインハイブリッド車のセグメントを支配するBYDや他の地元ブランドの台頭によって圧迫されている。

FAWが得るものは、完全には支配できなかった南部事業からのよりクリーンな撤退と、回復があればそれに参加できるGACの株式だ。トヨタにとって、この再編は最終的に、より機敏な単一の中国パートナー構造を意味する可能性があるが、日本企業は自社の保有株に変更があることを示唆していない。

より大きな問題は、統合が合弁事業の実際の悩みを解決するかどうかだ。GACは過去2年間、コスト削減、自社ブランドの電気自動車ラインナップの刷新、輸出への進出により、業績の回復に努めてきた。トヨタとホンダとの合弁事業は依然として利益の多くを供給しているが、市場全体で価格競争が利益率を侵食するにつれて、その利益は縮小している。

投資家は2つの点を注視するだろう。第一に、株式発行が希薄化の不満なしに規制当局と株主の承認を通過するかどうか。第二に、簡素化された構造が電気モデル、ソフトウェア、価格設定に関するより迅速な決定につながるかどうか。所有権の統合は文化の統合と同じではなく、トヨタの慎重なエンジニアリング主導のアプローチは、中国の買い手が現在期待するスピードと時に対立してきた。

今のところ、この取引は防御的な動きとして読むのが最善だ。2つの国有グループが、外国パートナーが世界で最も厳しい自動車市場で競争できるように、遺産的な取り決めを整理している。GACが成長軌道に戻るかどうかは、9月に署名された書類よりも、今後2年間に中国の道路に送り出す車にかかっている。