Il trade sull'AI affronta un momento senza margini di errore mentre gli hedge fund vendono tecnologia
Le due voci più influenti sui desk di trading di Wall Street hanno passato la stessa settimana a dire all’incirca la stessa cosa: il mercato ha scommesso così tanto sull’intelligenza artificiale che può a malapena permettersi una singola battuta d’arresto.
Citadel Securities, il braccio di market making dell’impero di hedge fund di Ken Griffin, ha sostenuto che gli investitori si sono accalcati nei trade legati all’AI a tal punto che qualsiasi fallimento dell’enorme spesa nel generare rendimenti lascerebbe poco cuscinetto. Nohshad Shah, che guida le vendite fixed income per Europa, Medio Oriente e Africa della società, ha scritto in una nota di ricerca che la recente ondata di vendite sui titoli tecnologici mostra che gli investitori stanno diventando molto più esigenti sul fatto che le enormi somme riversate nell’AI produrranno alla fine profitti sufficienti. Con così tanta parte dell’economia e del mercato azionario appoggiata sul trade AI, ha scritto, altri rischi potrebbero emergere con quasi nessuno spazio per il mercato di assorbirli.
Goldman Sachs ha offerto la versione da sala trading della stessa preoccupazione. Tony Pasquariello, che dirige il business dei clienti hedge fund della banca, ha detto ai clienti che, mentre Wall Street subiva la sua più grande ondata di vendite da luglio, gli hedge fund hanno venduto titoli tecnologici giovedì scorso al ritmo più rapido in due anni. Questo, ha scritto, ha seriamente minato la fiducia nel trade. L’S&P 500 si è mosso in un intervallo per tre mesi, ma sotto quella superficie calma, ha osservato, la performance si è erosa costantemente dalla fine di giugno, mentre il trade AI restituisce i guadagni.
Per settimane, secondo Pasquariello, gli hedge fund hanno ridotto sia l’esposizione azionaria netta che quella lorda, diminuendo la dimensione delle loro scommesse invece di limitarsi a ruotare tra i settori. Quando i nomi più grandi e liquidi del mercato sono quelli che vengono venduti, di solito segnala che gli investitori stanno raccogliendo liquidità e riducendo il rischio su tutta la linea, non che hanno trovato un nuovo angolo preferito del mercato.
Lo sfondo è un boom di spesa di scala inusuale. Le società tecnologiche e i loro fornitori stanno impegnando centinaia di miliardi di dollari in data centre, chip e capacità energetica sul presupposto che la domanda di calcolo AI continuerà a salire. Quella spesa è stata un potente motore per gli indici azionari, e ha anche reso il mercato insolitamente dipendente dal fatto che un singolo tema continui a produrre risultati.
L’avvertimento di Citadel Securities non è che la spesa in AI sia sprecata. È che il mercato ha smesso di concedere alle aziende il beneficio del dubbio. Gli investitori ora chiedono prove, trimestre per trimestre, che il denaro speso si stia trasformando in ricavi e profitti. È un’asticella più alta di quella applicata durante la fase in cui quasi qualsiasi annuncio sull’AI veniva premiato.
Per gli investitori globali, il messaggio è che il trade AI è passato da una storia sul potenziale a un test di esecuzione. La stessa dinamica va oltre Wall Street. In Asia, i produttori di chip, i fornitori di server e i costruttori di data centre legati alla filiera dell’AI sono sensibili a qualsiasi segnale che la domanda americana si stia raffreddando, e l’Hang Seng Index di Hong Kong, a forte componente tecnologica, è stato volatile mentre gli investitori soppesano l’entusiasmo per l’AI contro le preoccupazioni sulla valutazione. I futures overnight dell’indice erano sostanzialmente piatti, con il sottoindice tecnologico in leggero rialzo.
Ciò che accadrà dopo dipende meno dalle nuove promesse che dai risultati. I resoconti sugli utili delle maggiori società tecnologiche saranno letti per qualsiasi segno che i ricavi da AI stiano accelerando abbastanza da giustificare il capitale impegnato. Se lo faranno, le recenti vendite potrebbero sembrare un sano reset. Se non lo faranno, la mancanza di tolleranza del mercato, come descritta sia da Citadel Securities che da Goldman Sachs, potrebbe trasformare un intervallo ristretto in qualcosa di più brusco.