Le commerce de l'IA face à un moment sans marge d'erreur alors que les hedge funds vendent la tech
Les deux voix les plus influentes des salles de marché de Wall Street ont passé la même semaine à dire à peu près la même chose : le marché a tellement parié sur l’intelligence artificielle qu’il ne peut guère se permettre un seul revers.
Citadel Securities, la branche de tenue de marché de l’empire de hedge funds de Ken Griffin, soutient que les investisseurs se sont massés dans les opérations liées à l’IA à un point tel que tout échec de ces dépenses colossales à générer des rendements laisserait peu de coussin. Nohshad Shah, qui dirige les ventes de taux pour l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique au sein de la firme, écrit dans une note de recherche que la récente vague de ventes sur les valeurs technologiques montre que les investisseurs se montrent bien plus exigeants quant à la capacité des sommes énormes injectées dans l’IA à produire un jour suffisamment de bénéfices. L’économie comme le marché actions reposant à ce point sur le commerce de l’IA, écrit-il, d’autres risques pourraient surgir sans que le marché ait presque de marge pour les absorber.
Goldman Sachs a livré la version salle de marché de la même inquiétude. Tony Pasquariello, qui dirige l’activité clients hedge funds de la banque, a déclaré à ses clients que, alors que Wall Street subissait sa plus forte vague de ventes depuis juillet, les hedge funds avaient vendu des actions technologiques jeudi dernier au rythme le plus rapide depuis deux ans. Cela, écrit-il, a sérieusement ébranlé la confiance dans cette opération. Le S&P 500 évolue dans une fourchette depuis trois mois, mais sous cette surface calme, la performance se dégrade régulièrement depuis fin juin, à mesure que le commerce de l’IA rend une partie de ses gains.
Selon Pasquariello, les hedge funds réduisent depuis des semaines leur exposition nette et brute aux actions, diminuant la taille de leurs paris plutôt que de simplement passer d’un secteur à l’autre. Quand les plus grandes valeurs les plus liquides du marché sont celles que l’on vend, cela signale généralement que les investisseurs montent en liquidités et réduisent le risque dans l’ensemble, et non qu’ils ont trouvé un nouveau coin favori du marché.
Le contexte est un boom des dépenses d’une ampleur inhabituelle. Les entreprises technologiques et leurs fournisseurs engagent des centaines de milliards de dollars dans des centres de données, des puces et des capacités électriques en partant du principe que la demande de calcul pour l’IA continuera de grimper. Ces dépenses ont été un moteur puissant pour les indices actions, et elles ont aussi rendu le marché inhabituellement dépendant de la poursuite d’un seul thème.
L’avertissement de Citadel Securities n’est pas que les dépenses dans l’IA sont gaspillées. C’est que le marché a cessé d’accorder aux entreprises le bénéfice du doute. Les investisseurs exigent désormais des preuves, trimestre après trimestre, que l’argent dépensé se transforme en chiffre d’affaires et en bénéfices. C’est une barre plus haute que celle qui s’appliquait à l’époque où presque toute annonce liée à l’IA était récompensée.
Pour les investisseurs mondiaux, le message est que le commerce de l’IA est passé d’une histoire de potentiel à un test d’exécution. La même dynamique dépasse Wall Street. En Asie, les fabricants de puces, les fournisseurs de serveurs et les constructeurs de centres de données liés à la chaîne d’approvisionnement de l’IA sont sensibles au moindre signe de refroidissement de la demande américaine, et le Hang Seng Index de Hong Kong, à forte composante technologique, a été volatil alors que les investisseurs pèsent l’enthousiasme pour l’IA face aux inquiétudes sur les valorisations. Les contrats à terme de nuit sur l’indice étaient pratiquement stables, le sous-indice technologique avançant légèrement.
La suite dépend moins de nouvelles promesses que de résultats. Les publications de résultats des plus grandes entreprises technologiques seront scrutées à la recherche de tout signe que les revenus de l’IA s’accélèrent assez vite pour justifier le capital engagé. Si c’est le cas, les ventes récentes pourraient ressembler à une remise à zéro salutaire. Sinon, le manque de tolérance du marché, tel que le décrivent Citadel Securities et Goldman Sachs, pourrait transformer une fourchette étroite en mouvement plus brutal.