KI-Handel vor einem Moment ohne Fehlermarge, während Hedgefonds Tech-Aktien verkaufen
Die beiden einflussreichsten Stimmen an den Handelstischen der Wall Street sagten in derselben Woche ungefähr dasselbe: Der Markt hat so stark auf künstliche Intelligenz gesetzt, dass er sich kaum einen einzigen Rückschlag leisten kann.
Citadel Securities, die Market-Making-Sparte des Hedgefonds-Imperiums von Ken Griffin, argumentierte, die Anleger hätten sich so sehr in KI-bezogene Geschäfte gedrängt, dass ein Scheitern der enormen Ausgaben bei der Erzielung von Renditen kaum Puffer ließe. Nohshad Shah, der bei der Firma den Rentenvertrieb für Europa, den Nahen Osten und Afrika leitet, schrieb in einer Research-Notiz, die jüngste Verkaufswelle bei Technologieaktien zeige, dass die Anleger weitaus strenger danach fragen, ob die gewaltigen Summen, die in KI fließen, irgendwann genug Gewinn abwerfen. Da sowohl die Wirtschaft als auch der Aktienmarkt so stark auf dem KI-Handel ruhten, schrieb er, könnten andere Risiken auftauchen, ohne dass der Markt sie kaum absorbieren könne.
Goldman Sachs lieferte die Version aus der Handelssaal-Perspektive derselben Sorge. Tony Pasquariello, der das Hedgefonds-Kundengeschäft der Bank leitet, sagte seinen Kunden, während die Wall Street ihre größte Verkaufswelle seit Juli erlebte, hätten Hedgefonds am vergangenen Donnerstag Technologieaktien so schnell wie seit zwei Jahren nicht mehr verkauft. Das, schrieb er, habe das Vertrauen in das Geschäft ernsthaft untergraben. Der S&P 500 bewege sich seit drei Monaten in einer Spanne, doch unter dieser ruhigen Oberfläche erodiere die Performance seit Ende Juni stetig, da der KI-Handel Gewinne wieder abgebe.
Laut Pasquariello haben Hedgefonds seit Wochen sowohl ihr Netto- als auch ihr Brutto-Aktienengagement reduziert und die Größe ihrer Wetten verringert, statt einfach zwischen Sektoren zu rotieren. Wenn die größten und liquidesten Namen des Marktes verkauft werden, signalisiere das in der Regel, dass Anleger Barmittel aufbauen und das Risiko insgesamt senken, nicht dass sie eine neue Lieblingsecke des Marktes gefunden haben.
Der Hintergrund ist ein Ausgabenboom ungewöhnlichen Ausmaßes. Technologieunternehmen und ihre Zulieferer verpflichten sich zu Hunderten Milliarden Dollar für Rechenzentren, Chips und Stromkapazitäten, in der Annahme, dass die Nachfrage nach KI-Rechenleistung weiter steigen wird. Diese Ausgaben waren ein starker Motor für die Aktienindizes und haben den Markt zugleich ungewöhnlich abhängig davon gemacht, dass ein einziges Thema weiter liefert.
Die Warnung von Citadel Securities lautet nicht, dass die KI-Ausgaben verschwendet sind. Sie lautet, dass der Markt aufgehört hat, Unternehmen den Vertrauensvorschuss zu gewähren. Anleger verlangen nun Quartal für Quartal Belege dafür, dass das ausgegebene Geld in Umsatz und Gewinn umschlägt. Das ist eine höhere Hürde als in der Phase, in der fast jede KI-Ankündigung belohnt wurde.
Für globale Anleger bedeutet das, dass der KI-Handel von einer Geschichte über Potenzial zu einem Test der Umsetzung geworden ist. Dieselbe Dynamik reicht über die Wall Street hinaus. In Asien reagieren Chip-Hersteller, Server-Zulieferer und Rechenzentrumsbauer, die mit der KI-Lieferkette verbunden sind, empfindlich auf jedes Anzeichen einer abkühlenden US-Nachfrage, und der technologie lastige Hang Seng Index in Hongkong war volatil, während Anleger KI-Euphorie gegen Bewertungssorgen abwogen. Die Nachtfutures auf den Index blieben praktisch unverändert, wobei der Tech-Subindex leicht anzog.
Was als Nächstes passiert, hängt weniger von neuen Versprechen als von Ergebnissen ab. Die Quartalsberichte der größten Technologieunternehmen werden daraufhin gelesen, ob sich die KI-Erlöse schnell genug beschleunigen, um das eingesetzte Kapital zu rechtfertigen. Ist das der Fall, könnte der jüngste Ausverkauf wie ein gesunder Neustart wirken. Ist es nicht der Fall, könnte die mangelnde Toleranz des Marktes, wie sie sowohl Citadel Securities als auch Goldman Sachs beschreiben, eine enge Spanne in etwas Schärferes verwandeln.