Perché i rendimenti trentennali USA hanno toccato il 5,69%, il massimo da 24 anni

Il 6 ottobre, il rendimento del titolo del Tesoro USA a 30 anni è salito al 5,69%, il livello più alto dal 2002. Per chi non opera nei mercati obbligazionari, il dato conta perché il rendimento a 30 anni è quanto di più vicino esista al prezzo a lungo termine del denaro. Quando sale, il costo del finanziamento per decenni — mutui, infrastrutture, espansione aziendale — sale con lui.

Lo stesso giorno, l’indice Nasdaq ha segnato un nuovo record intraday, con Nvidia che si è riavvicinata al proprio massimo storico, Meta, Microsoft e Tesla in rialzo di oltre l’1% ciascuna e SpaceX in guadagno di oltre il 5%. L’abbinamento confonde: se il denaro diventa più caro, perché i titoli growth sono in rally? La risposta è che i due mercati prezzano cose diverse. Le azioni prezzano gli utili dei prossimi anni. Il bond lungo prezza l’incertezza che si estende su decenni.

Buona parte di quell’incertezza riguarda l’offerta. I governi hanno emesso enormi quantità di debito negli ultimi anni e gli acquirenti chiedono un rendimento più alto per assorbirlo. Quando gli investitori si aspettano nuove emissioni in arrivo, vendono prima le scadenze più lunghe, perché è lì che il rischio di restare bloccati su un tasso basso per trent’anni è maggiore.

Anche le aspettative d’inflazione giocano un ruolo. Un’obbligazione paga una somma fissa di dollari per tre decenni, quindi il suo valore reale dipende da cosa quei dollari potranno comprare. Se famiglie e imprese si aspettano che i prezzi continuino a salire, i finanziatori vogliono un cuscinetto più ampio. Il petrolio fa parte di questa storia: i prezzi della benzina e la capacità di raffinazione sono stati al centro delle cronache, e i costi energetici influenzano il modo in cui le persone pensano all’inflazione futura.

Il livello del 5,69% invita a confronti con il 2002, ma il mondo di allora e quello di oggi appaiono molto diversi. Nel 2002 gli Stati Uniti erano appena usciti da una recessione e da un crollo azionario; oggi gli utili aziendali sono solidi e il Nasdaq è sui massimi. Il bond lungo non prevede un crollo. Dice che il prezzo della pazienza è aumentato.

Per gli investitori globali, gli effetti a catena viaggiano in fretta. Rendimenti USA più alti tendono a rafforzare il dollaro, il che mette sotto pressione le valute dei mercati emergenti e rende più pesante il debito in dollari per i mutuatari esteri. Alzano anche l’asticella per ogni altro asset: se un titolo trentennale privo di rischio rende il 5,69%, un’azione o un progetto immobiliare deve promettere molto di più per valere la pena.

Ecco perché la storia non riguarda davvero un solo numero. Riguarda il premio a termine — il rendimento extra che gli investitori chiedono per prestare a lungo invece che a breve — che si sta silenziosamente ricostruendo dopo oltre un decennio in cui era quasi scomparso. Le banche centrali hanno mantenuto bassi i tassi a breve per anni; ora il tratto lungo si riprezza da solo.

Ciò che accadrà dipende da tre cose: quanto altro debito emetteranno i governi, se l’inflazione si stabilizzerà e se la crescita terrà. Nessuna di queste è risolta. Per ora, il messaggio del mercato obbligazionario è stretto e chiaro. Gli investitori finanzieranno ancora il futuro, ma vogliono essere pagati di più per aspettare.