Yifei Laser zahlt 224 Millionen Yuan Aufschlag für eine Wette auf Batterieausrüstung
Yifei Laser, ein in Wuhan ansässiger Hersteller von Laser-Schweiß- und -Schneidsystemen, der am STAR Market in Shanghai notiert ist, hat eine 400-Millionen-Yuan-Übernahme auf den Tisch gelegt und will den Großteil davon mit übrig gebliebenem Geld aus dem eigenen Börsengang bezahlen. Ein diese Woche veröffentlichter Antrag zeigt, dass das Unternehmen 224 Millionen Yuan aus den sogenannten überzeichneten Mitteln – Erlöse, die beim IPO über den Bedarf des Kotierungsplans hinaus eingenommen wurden – für den Kaufpreis einsetzen will, der Rest soll aus anderen Quellen kommen.
Die Bewertung ist das Auffällige. Der Gutachterwert des Zielunternehmens impliziert einen Aufschlag von 532,56 % auf den Buchwert – eine Zahl, die selbst auf einem chinesischen Transaktionsmarkt ins Auge springt, auf dem hohe Bewertungen für kleine Industrieanlagen üblich sind. Yifei Laser stellt den Kauf als Weg zu einer neuen Wachstumskurve dar: Das Kerngeschäft liegt in der Laserbearbeitungsausrüstung, und das Zielunternehmen stellt Maschinen für die Lithiumbatterieproduktion her. Das ist ein überfüllter, aber noch wachsender Bereich der chinesischen Fertigung, in dem Zellhersteller weiterhin neue Linien bestellen, obwohl die Margen schrumpfen.
Das Timing ist unangenehm, und genau das macht den Deal beobachtenswert. Chinesische Lithiumunternehmen haben gerade explosive Ergebnisse für die ersten drei Quartale des Jahres gemeldet, doch das dritte Quartal allein war schwächer als das zweite – ein Zeichen, dass der Preiszyklus wieder drehen könnte. Ausrüstungslieferanten spüren diesen Umschwung zuerst: Wenn Zellhersteller ihre Bestellungen drosseln, leeren sich die Auftragsbücher der Werkzeugmaschinenbauer vor denen aller anderen. Kapazität zu einem 5,3-fachen Buchwertaufschlag in einem sich abschwächenden Quartal zu kaufen, ist eine Wette darauf, dass der nächste Aufschwung kommt, bevor der Goodwill auf den Prüfstand muss.
Die Finanzierungsstruktur hat ihre eigene Botschaft. Statt neuer Schulden oder einer Aktienemission überzeichnete IPO-Mittel zu verwenden, kann Yifei Laser handeln, ohne die öffentlichen Aktionäre um mehr Geld zu bitten oder Zinskosten hinzuzufügen. Es spiegelt auch ein breiteres Muster am chinesischen STAR Market wider, wo Unternehmen, die in den Boomjahren an die Börse gingen, auf ungenutzten Erlösen sitzen und unter Druck stehen zu zeigen, dass sie Kapital produktiv einsetzen können, statt es auf Depotkonten brachliegen zu lassen.
Für globale Leser ist die Geschichte ein kleines Fenster in die Finanzierung der chinesischen Batterielieferkette. Die Zellgiganten des Landes – CATL, die Batteriesparte von BYD und ein langer Schweif von Herausforderern – stehen an der Spitze einer Pyramide aus Tausenden Ausrüstungslieferanten, viele davon börsennotiert, die meisten klein. Während die Branche reift und Preiskriege alle unter Druck setzen, setzen diese Lieferanten zunehmend auf Übernahmen, um Wachstum zu kaufen statt es zu erwirtschaften.
Das Risiko ist bekannt. Deals mit hohen Aufschlägen in zyklischen Branchen wirken am Höhepunkt oft brillant und zwei Jahre später schmerzhaft, wenn das erworbene Geschäft die Prognosen verfehlt, die den Preis rechtfertigten. Yifei Laser wird auf die Kooperation des Batterieausrüstungsmarkts angewiesen sein.
Was als Nächstes kommt, ist Papierkram: Aktionärsgenehmigung, behördliche Freigabe und der erste Quartalsbericht, der die neue Einheit konsolidiert. Investoren wollen zudem Details dazu, was das Zielunternehmen heute tatsächlich verdient, nicht was es voraussichtlich verdienen wird, sobald der Lithiumzyklus dreht. Der Aufschlag ist bereits öffentlich. Die Gewinne, die ihn rechtfertigen, nicht.