Yifei Laser betaalt 224 miljoen yuan premie voor een gok op batterijapparatuur
Yifei Laser, een in Wuhan gevestigde maker van laserlas- en snijsystemen die genoteerd is aan de STAR Market van Shanghai, heeft een overname van 400 miljoen yuan op tafel gelegd en is van plan het grootste deel daarvan te betalen met geld dat overblijft van zijn eigen beursgang. Een deze week gedeponeerd document laat zien dat het bedrijf van plan is 224 miljoen yuan van zogenoemde overgebleven fondsen — opbrengsten die bij de IPO zijn opgehaald boven wat het noteringsplan vereiste — aan de koopprijs te besteden, met de rest uit andere bronnen.
De waardering is het opvallende deel. De getaxeerde waarde van het doelwit impliceert een premie van 532,56% boven de boekwaarde, een getal dat van de pagina springt, zelfs in een Chinese dealmarkt waar royale waarderingen voor kleine industriële activa routine zijn. Yifei Laser presenteert de aankoop als een manier om een nieuwe groeicurve toe te voegen: de kernactiviteit van het bedrijf ligt in laserbewerkingsapparatuur en het doelwit maakt machines die worden gebruikt bij de productie van lithiumbatterijen. Dat is een drukke maar nog steeds groeiende hoek van de Chinese maakindustrie, waar celproducenten nieuwe lijnen blijven bestellen terwijl de marges krimpen.
De timing is ongemakkelijk, en dat maakt de deal het volgen waard. Chinese lithiumbedrijven hebben net explosieve resultaten gerapporteerd voor de eerste drie kwartalen van het jaar, maar het derde kwartaal alleen was zwakker dan het tweede, een teken dat de prijscyclus weer zou kunnen draaien. Toeleveranciers voelen die omslag het eerst: wanneer celproducenten de bestellingen vertragen, lopen de orderboeken van machinebouwers als eerste leeg. Capaciteit kopen tegen een premie van 5,3 keer de boekwaarde in een afzwakkend kwartaal is een gok dat de volgende opwaartse cyclus aanbreekt voordat de goodwill op de proef moet worden gesteld.
De financieringsstructuur draagt een eigen boodschap. Door overgebleven IPO-geld te gebruiken in plaats van nieuwe schuld of een aandelenuitgifte kan Yifei Laser bewegen zonder publieke aandeelhouders om meer cash te vragen of rentekosten toe te voegen. Het weerspiegelt ook een breder patroon op de Chinese STAR Market, waar bedrijven die tijdens de hoogtijdagen naar de beurs gingen op ongebruikte opbrengsten zitten en onder druk staan om te laten zien dat ze kapitaal productief kunnen inzetten in plaats van het werkloos op depositorekeningen te laten staan.
Voor wereldwijde lezers is het verhaal een klein venster op hoe de Chinese batterijtoeleveringsketen zichzelf financiert. De Chinese celgiganten — CATL, de batterijtak van BYD en een lange staart van uitdagers — zitten boven aan een piramide van duizenden leveranciers van apparatuur, velen van hen beursgenoteerd, de meesten klein. Naarmate de sector volwassen wordt en prijzenoorlogen iedereen onder druk zetten, kijken die leveranciers steeds vaker naar overnames om groei te kopen in plaats van te verdienen.
Het risico is bekend. Deals met hoge premies in cyclische sectoren lijken briljant op de top en pijnlijk twee jaar later, wanneer de overgenomen activiteit de prognoses mist die de prijs rechtvaardigden. Yifei Laser zal de batterijapparatuurmarkt mee moeten hebben.
Wat volgt is het papierwerk: goedkeuring door aandeelhouders, toezichthoudende goedkeuring en het eerste kwartaalrapport dat de nieuwe eenheid consolideert. Beleggers willen ook details over wat het doelwit vandaag daadwerkelijk verdient, niet wat het naar verwachting zal verdienen zodra de lithiumcyclus draait. De premie is al openbaar. De winst die hem rechtvaardigt niet.