Yifei Laser платит премию в 224 млн юаней за ставку на оборудование для аккумуляторов

Уханьская Yifei Laser, производитель систем лазерной сварки и резки, котирующаяся на STAR Market Шанхайской биржи, выставила на стол приобретение за 400 млн юаней и намерена оплатить большую его часть деньгами, оставшимися от собственного размещения акций. Раскрытая на этой неделе документация показывает, что компания планирует направить 224 млн юаней так называемых сверхпривлечённых средств — выручки от IPO сверх того, что требовал план листинга, — на покупку, а остаток поступит из других источников.

Оценка — вот что бросается в глаза. Оценочная стоимость цели подразумевает премию в 532,56% к её балансовой стоимости — цифра, которая бросается в глаза даже на китайском рынке сделок, где щедрые оценки небольших промышленных активов обычное дело. Yifei Laser представляет покупку как способ добавить новую кривую роста: основной бизнес компании — оборудование для лазерной обработки, а цель производит машины для производства литиевых батарей. Это переполненный, но всё ещё растущий уголок китайской промышленности, где производители ячеек продолжают заказывать новые линии даже при сжатии маржи.

Момент выбран неловко, и именно поэтому сделка заслуживает внимания. Китайские литиевые компании только что отчитались о взрывных результатах за первые три квартала года, но третий квартал в отдельности оказался слабее второго — признак того, что ценовой цикл, возможно, снова разворачивается. Поставщики оборудования чувствуют этот разворот первыми: когда производители ячеек замедляют заказы, портфели заказов у станкостроителей пустеют раньше, чем у кого-либо ещё. Покупать мощности с премией 5,3x к балансовой стоимости в условиях ослабевающего квартала — это ставка на то, что следующий восходящий цикл наступит раньше, чем придётся проверять гудвилл.

Структура финансирования несёт собственное послание. Использование сверхпривлечённых средств от IPO, а не новых долгов или выпуска акций, позволяет Yifei Laser действовать, не прося у публичных акционеров больше наличных и не добавляя процентных расходов. Это также отражает более широкую тенденцию на китайском STAR Market, где компании, разместившиеся в годы бума, сидят на неиспользованной выручке и сталкиваются с давлением показать, что они могут продуктивно использовать капитал, а не держать его без дела на депозитных счетах.

Для глобальных читателей эта история — небольшое окно в то, как финансирует себя китайская цепочка поставок аккумуляторов. Гиганты страны по производству ячеек — CATL, аккумуляторное подразделение BYD и длинный хвост претендентов — находятся на вершине пирамиды из тысяч поставщиков оборудования, многие из которых котируются на бирже, большинство — небольшие. По мере взросления сектора и ценовых войн, сжимающих всех, эти поставщики всё чаще смотрят на приобретения, чтобы купить рост, а не заработать его.

Риск знаком. Сделки с высокой премией в циклических отраслях обычно выглядят блестяще на пике и болезненно два года спустя, когда приобретённый бизнес не оправдывает прогнозов, оправдывавших цену. Yifei Laser потребуется, чтобы рынок аккумуляторного оборудования пошёл навстречу.

Дальше — бумажная работа: одобрение акционеров, разрешение регуляторов и первый квартальный отчёт, консолидирующий новое подразделение. Инвесторы также захотят узнать подробности о том, что цель фактически зарабатывает сегодня, а не что ей предстоит заработать, когда литиевый цикл развернётся. Премия уже публична. Прибыль, которая её оправдывает, — нет.