Центробанк Китая создаёт противопожарную полосу для облигационных фондов

Центральный банк Китая разработал новый инструмент для проблемы, ставшей на его рынке облигаций привычной: что происходит, когда тысячи частных инвесторов одновременно бросаются к выходу. 26 октября Народный банк Китая объявил о создании механизма свопов для небанковских финансовых институтов на рынке облигаций, получившего название BNSF и адресованного тем небанковским организациям, которые сегодня доминируют в торговле китайскими государственными и корпоративными долговыми бумагами.

Механизм намеренно узкий. Он включается лишь в так называемых особых сценариях, когда управляющие активами сталкиваются с коллективным дефицитом ликвидности, а рынок облигаций оказывается под системным давлением. В этот момент инструмент поддерживает институты, чей крах вызвал бы широкий резонанс, — прежде всего дочерние компании по управлению благосостоянием при банках и управляющие публичными паевыми фондами, а также их материнские банки и брокерские компании.

Подъём небанковских инвесторов в китайские облигации объясняет выбор момента. Подразделения банков по управлению благосостоянием и паевые фонды превратились в одних из крупнейших держателей китайских облигаций, финансируясь в основном за счёт краткосрочных средств частных вкладчиков. Когда доходности падают, такие продукты выглядят привлекательно и деньги притекают; когда цены колеблются, погашения могут вынудить управляющих продавать именно те облигации, которые они держат, усиливая движение. Фонд, которому приходится продавать ради выплат, может спровоцировать дальнейшее падение, а оно — новые погашения.

Это своп, а не раздача денег. Имеющие право институты будут временно обменивать активы на наличные или ликвидное обеспечение, а затем проводить обратную сделку. Такая структура держит центральный банк на расстоянии от прямого кредитования фондов и ограничивает риск, который он берёт на свой баланс. Она же даёт центральному банку способ вливать ликвидность в те уголки рынка, до которых его существующие кредитные инструменты, выстроенные вокруг банков, добираются лишь косвенно.

У конструкции есть издержки. Слишком щедрая страховка может подтолкнуть управляющих к более крупным ставкам на дюрацию в расчёте на то, что помощь придёт, если сделка обернётся плохо. Слишком условная страховка может прийти, когда паника уже нанесла ущерб. Чиновники, похоже, целятся в середину: механизм, достаточно убедительный, чтобы успокоить рынки в стрессовый момент, но достаточно условный, чтобы никто не строил на нём бизнес-модель.

Для глобальных инвесторов важнее сигнал, чем механика. Доходности китайских облигаций стали ориентиром для всех, кто оценивает активы в юанях, а иностранные вложения в китайские гособлигации за последнее десятилетие выросли. Инструмент, сглаживающий эпизоды вынужденных продаж, может облегчить удержание рынка сквозь волатильность, хотя он не меняет базовую картину кредита и роста.

Дальше всё в основном о калибровке. Рынки будут следить, опубликует ли центральный банк операционные детали: какие институты считаются системно значимыми, какое обеспечение принимается и с какими дисконтами. Эти параметры определят, работает ли механизм как настоящий автоматический выключатель или лишь как заявление о намерениях. Пока же само объявление — это и есть послание: Пекин решил, что циклы погашений в фондовой отрасли являются системной проблемой, заслуживающей собственной противопожарной полосы.