Warum die 30-jährige US-Rendite mit 5,69 % ein 24-Jahres-Hoch erreichte
Am 6. Oktober stieg die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe auf 5,69 %, den höchsten Stand seit 2002. Für alle außerhalb der Anleihemärkte ist die Zahl wichtig, weil die 30-jährige Rendite dem weltweit am nächsten kommt, was einem langfristigen Preis des Geldes entspricht. Wenn sie steigt, steigen die Kosten für jahrzehntelange Kreditaufnahme — Hypotheken, Infrastruktur, Unternehmensexpansion — mit ihr.
Am selben Tag markierte der Nasdaq-Index ein neues Intraday-Rekordhoch, wobei Nvidia sich wieder seinem eigenen Allzeithoch näherte, Meta, Microsoft und Tesla jeweils um mehr als 1 % zulegten und SpaceX um über 5 % stieg. Diese Kombination verwirrt die Menschen: Wenn Geld teurer wird, warum steigen dann Wachstumsaktien? Die Antwort ist, dass die beiden Märkte unterschiedliche Dinge bewerten. Aktien bewerten die Gewinne der nächsten Jahre. Die lange Anleihe bewertet Unsicherheit, die sich über Jahrzehnte erstreckt.
Ein Großteil dieser Unsicherheit betrifft das Angebot. Regierungen haben in den letzten Jahren enorme Schuldenmengen ausgegeben, und Käufer verlangen eine höhere Rendite, um sie aufzunehmen. Wenn Anleger künftig mehr Emissionen erwarten, verkaufen sie zuerst die längeren Laufzeiten, denn dort ist das Risiko am größten, dreißig Jahre lang in einen niedrigen Zinssatz eingesperrt zu sein.
Auch die Inflationserwartungen spielen eine Rolle. Eine Anleihe zahlt drei Jahrzehnte lang eine feste Dollarmenge, sodass ihr realer Wert davon abhängt, was diese Dollar kaufen können. Wenn Haushalte und Unternehmen erwarten, dass die Preise weiter steigen, wollen Kreditgeber ein größeres Polster. Öl ist Teil dieser Geschichte: Benzinpreise und Raffineriekapazitäten waren in den Nachrichten, und Energiekosten fließen in die Vorstellungen der Menschen über die künftige Inflation ein.
Das Niveau von 5,69 % lädt zu Vergleichen mit 2002 ein, doch die Welt von damals und heute sieht sehr unterschiedlich aus. Im Jahr 2002 hatten die USA gerade eine Rezession und einen Börsenkrach hinter sich; heute sind die Unternehmensgewinne stark und der Nasdaq auf Rekordständen. Die lange Anleihe prognostiziert keinen Crash. Sie sagt, dass der Preis der Geduld gestiegen ist.
Für globale Anleger breiten sich die Folgewirkungen schnell aus. Höhere US-Renditen stärken tendenziell den Dollar, was die Währungen der Schwellenländer unter Druck setzt und dollar-denominierte Schulden für ausländische Kreditnehmer schwerer macht. Sie erhöhen auch die Messlatte für alle anderen Vermögenswerte: Wenn eine risikofreie dreißigjährige Anleihe 5,69 % zahlt, muss eine Aktie oder ein Immobilienprojekt deutlich mehr versprechen, um die Mühe wert zu sein.
Deshalb geht es in der Geschichte nicht wirklich um eine einzige Zahl. Es geht um die Laufzeitprämie — die zusätzliche Rendite, die Anleger verlangen, wenn sie lang statt kurz verleihen —, die sich nach mehr als einem Jahrzehnt, in dem sie fast verschwunden war, still wieder aufbaut. Zentralbanken hielten die kurzen Zinsen jahrelang niedrig; das lange Ende preist sich nun von selbst neu ein.
Was als Nächstes passiert, hängt von drei Dingen ab: wie viel mehr Schulden Regierungen ausgeben, ob sich die Inflation einpendelt und ob das Wachstum hält. Nichts davon ist geklärt. Vorerst ist die Botschaft des Anleihemarkts eng und klar. Anleger werden die Zukunft weiterhin finanzieren, aber sie wollen für das Warten mehr bezahlt werden.