KI-Schuldenboom treibt US-Emissionen mit Investment-Grade-Rating über Rekord von 2020
Amerikanische Unternehmen haben sich in diesem Jahr am Markt für Anleihen mit Investment-Grade-Rating stärker verschuldet als in jedem anderen Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen – und die treibende Kraft ist die künstliche Intelligenz. Daten aus der chinesischen Finanzberichterstattung zufolge dürften die Emissionen nach der Preisfeststellung der Geschäfte vom Montag 1,76 Billionen Dollar erreichen und damit knapp über dem Rekord von 1,75 Billionen Dollar aus dem Jahr 2020 liegen, als die Pandemie Unternehmen zur hastigen Beschaffung von Liquidität zwang.
Der Vergleich ist bemerkenswert. Die Kreditwelle von 2020 war ein defensiver Ansturm, als Firmen Liquidität horteten, um die Lockdowns zu überstehen. Die Welle von 2026 ist offensiv: Unternehmen begeben langfristige Schulden, um Rechenzentren zu bauen, Chips zu kaufen und die Infrastruktur für große Sprachmodelle und andere KI-Dienste zu betreiben. Viele Analysten hatten gerade deshalb ein Rekordjahr erwartet, weil die KI-Ausgaben so stark gestiegen sind.
Das Ausmaß dieser Ausgaben ist inzwischen eine Marktgeschichte für sich. Citadel Securities, ein Market-Making-Unternehmen, argumentiert, dass Anleger so viel Kapital hinter die KI gestellt haben, dass kaum noch Raum für Enttäuschungen bleibt. Nohshad Shah, der beim Unternehmen den Vertrieb von festverzinslichen Produkten für Europa, den Nahen Osten und Afrika leitet, schrieb, die jüngste Verkaufswelle bei Technologieaktien zeige, dass Anleger zunehmend kritischer fragen, ob die enormen KI-Ausgaben am Ende genug Gewinn abwerfen.
Da so viel von der Wirtschaft und vom Aktienmarkt vom KI-Geschäft abhängt, könnten laut Shah weitere Risiken auftauchen, sodass dem Markt fast keine Fehlertoleranz mehr bleibt. Das ist eine bemerkenswerte Warnung aus einem Handelshaus und nicht aus einer Aktienresearch-Abteilung, denn sie rahmt KI ebenso als Kreditfrage wie als Börsenthema. Unternehmen, die sich für den Kapazitätsausbau verschulden, müssen diese Schulden irgendwann bedienen – unabhängig davon, wie sich die Aktienkurse der Chiphersteller und Cloud-Anbieter entwickeln, die den Boom anführen.
Begünstigt wurde die Kreditaufnahme durch eine starke Nachfrage nach Unternehmensanleihen, die die Finanzierungsbedingungen für große Emittenten freundlich hielt. Rekorde bei Investment-Grade-Emissionen sind meist ein Zeichen von Zuversicht, bündeln aber auch Risiken. Verlangsamt sich das Umsatzwachstum im KI-Bereich, könnten dieselben Unternehmen, die eilig Anleihen verkauft haben, bei der Refinanzierung ihrer fälligen Papiere größere Schwierigkeiten bekommen oder höhere Kosten tragen müssen.
Für globale Anleger lautet die Botschaft, dass der KI-Ausbau zunehmend mit geliehenem Geld finanziert wird und nicht mehr nur mit Eigenkapital und Barmitteln. Damit wird der Markt für Unternehmensanleihen zu einem Ort, an dem man auf erste Anzeichen von Stress achten sollte. Die Spreads der KI-nahen Emittenten, das Tempo neuer Geschäfte in den letzten Monaten des Jahres und die Kommentare der Ratingagenturen werden zeigen, ob die Kreditgeber weiterhin so euphorisch bleiben wie bisher.
Der Rekord ist auch außerhalb der Vereinigten Staaten von Bedeutung. US-Anleihen mit Investment-Grade-Rating gelten als Referenz für die weltweite Unternehmensfinanzierung, und eine Veränderung ihrer Bewertung kann auf die asiatischen und europäischen Kreditmärkte ausstrahlen. Derzeit scheint die Nachfrage stark. Die Frage ist, ob die Erträge aus der KI schnell genug kommen, um die Schulden zu rechtfertigen, die für ihren Aufbau aufgenommen wurden.