Бум ИИ-долгов вывел размещение инвестиционного уровня в США за рекорд 2020 года
Американские компании заняли на рынке облигаций инвестиционного уровня в этом году больше, чем в любой другой год за всю историю, и главная движущая сила — искусственный интеллект. Согласно данным, приведенным в китайских финансовых публикациях, после размещения понедельничных выпусков объем эмиссии достигнет 1,76 трлн долларов, немного превысив рекорд 2020 года в 1,75 трлн, когда пандемия заставила компании срочно искать наличность.
Сравнение впечатляет. Волна заимствований 2020 года была оборонительным рывком: фирмы накапливали ликвидность, чтобы пережить локдауны. Волна 2026 года — наступательная: компании привлекают долгосрочный долг для строительства дата-центров, закупки чипов и энергоснабжения инфраструктуры, лежащей в основе больших языковых моделей и других ИИ-сервисов. Многие аналитики ожидали рекордного года именно потому, что расходы на ИИ стали столь масштабными.
Масштаб этих расходов теперь сам по себе стал рыночной историей. Маркет-мейкер Citadel Securities утверждает, что инвесторы вложили в ИИ так много капитала, что места для разочарования почти не осталось. Ношшад Шах, возглавляющий продажи инструментов с фиксированной доходностью в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке, написал, что недавняя распродажа технологических акций показывает: инвесторы становятся требовательнее к тому, принесут ли огромные ИИ-расходы достаточно прибыли.
Поскольку столь большая часть экономики и фондового рынка зависит от ИИ-тренда, пишет Шах, могут проявиться и другие риски, оставляя рынку почти нулевой запас прочности. Это примечательное предупреждение от торгового дома, а не от аналитического подразделения по акциям: оно трактует ИИ как вопрос кредита не в меньшей степени, чем как вопрос фондового рынка. Компании, которые занимают для наращивания мощностей, в конечном итоге должны обслуживать этот долг, что бы ни происходило с ценами акций производителей чипов и облачных провайдеров, ведущих бум.
Заимствованиям способствовал сильный спрос на корпоративные облигации, который поддерживал благоприятные условия финансирования для крупных эмитентов. Рекорды выпуска инвестиционного уровня обычно сигнализируют об уверенности, но они же и концентрируют риск. Если рост выручки от ИИ замедлится, те самые компании, что спешили продавать долг, могут столкнуться с более трудным или дорогим рефинансированием при погашении облигаций.
Для глобальных инвесторов посыл таков: строительство ИИ-инфраструктуры все больше финансируется заемными деньгами, а не только акционерным капиталом и денежным потоком. Это делает рынок корпоративных облигаций местом, где стоит следить за ранними признаками стресса. Спреды эмитентов, связанных с ИИ, темпы новых сделок в последние месяцы года и комментарии рейтинговых агентств покажут, остаются ли кредиторы столь же воодушевленными, как до сих пор.
Рекорд важен и за пределами США. Американский долг инвестиционного уровня служит ориентиром для глобальных корпоративных заимствований, и сдвиг в его ценообразовании может отразиться на кредитных рынках Азии и Европы. Пока аппетит выглядит сильным. Вопрос в том, придет ли отдача от ИИ достаточно быстро, чтобы оправдать долг, взятый на его строительство.