MiniMax 跌破 IPO 發行價 營收翻倍仍難撐股價

中國最知名的人工智慧新創公司之一 MiniMax 於 10 月 22 日在香港以 160.7 港元收盤，首次跌破 IPO 發行價。該股盤中觸及 158.9 港元，當日跌幅超過 7%。

這次下跌引人注目，因為它與公司自身的數據背道而馳。在披露的 2026 年中期業績中，MiniMax 報告上半年營收為 1.166 億美元，較去年同期增長一倍多。對於一家年輕的 AI 公司來說，這是投資者通常會獎勵的增長類型。

然而，市場正以更高的標準來衡量 MiniMax。3 月，該股達到 1,330 港元，創下歷史新高，一度將公司市值推高至 4,000 億港元以上。以最新收盤價計算，市值約為 563 億港元——僅為峰值的一小部分，儘管業務持續擴張。

這一差距正是故事的核心。當一隻股票被定價為完美時，快速的營收增長已不再足夠；投資者開始追問增長何時轉化為持久的利潤。MiniMax 身處中國大型語言模型開發商的擁擠賽道，多家資金雄厚的參與者正在爭奪用戶、企業合約和算力。

更廣泛的香港市場對新上市的科技股也更加謹慎。近幾週出現了一波撤回或推遲上市的浪潮，多家公司股價跌破發行價。儘管 IPO 管道依然繁忙，投資者對估值和時機變得更加挑剔。

MiniMax 自身的上市是該市最受關注的 AI 首發之一。其產品包括面向消費者的 AI 應用和向企業銷售的模型服務，該公司一直是推動處理文字、圖像和音頻的多模態模型的中國公司之一。

對全球讀者而言，這一教訓在其他地方的 AI 上市中屢見不鮮：營收動能和股價動能是兩回事。一家公司可以將銷售額翻倍，卻仍令人失望，如果上市價格已經假設了多年的完美執行。

下一個信號將是 MiniMax 的全年業績，以及任何關於其營收中有多少來自重複企業客戶而非一次性項目的披露。在那之前，市場似乎在等待證據，證明快速增長可以持續——並最終帶來回報。