Cơn khát năng lượng của AI đang âm thầm viết lại thị trường trái phiếu
Một điều bất thường đã xảy ra trên thị trường trái phiếu toàn cầu vào cuối tháng 9. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm leo lên 5,48%, mức chưa từng thấy trong hai mươi năm, trong khi kỳ hạn 10 năm vượt qua 5,2%, cao nhất kể từ khủng hoảng tài chính. Lợi suất dài hạn đã tăng gần như theo đường thẳng trong hai tháng. Khi Bộ trưởng Tài chính Mỹ hai lần mở rộng mua lại trái phiếu để trấn an thị trường, mỗi can thiệp chỉ mua được một ngày nhẹ nhõm trước khi lợi suất bật trở lại.
Những lời giải thích thông thường đều có thật. Thâm hụt ngân sách lớn, giá dầu cao, và Cục Dự trữ Liên bang đã trở nên diều hâu hơn. Nhưng một nhóm nhà phân tích đang phát triển lập luận rằng những lực lượng quen thuộc này không giải thích đầy đủ tại sao các kỳ hạn dài nhất lại chịu tổn thất nhiều nhất. Câu trả lời của họ là trí tuệ nhân tạo.
Các trung tâm dữ liệu AI cực kỳ ngốn điện. Mỗi cụm máy chủ mới không chỉ cần chip mà còn cần điện, máy biến áp, đường truyền tải và hệ thống làm mát. Nhu cầu đó đến nhanh hơn khả năng mở rộng của lưới điện, và việc xây dựng nguồn phát và truyền tải mới mất nhiều năm. Do đó, các công ty tiện ích và chính phủ đang vay nợ lớn để tài trợ cơ sở hạ tầng sẽ không tạo ra doanh thu trong thời gian dài. Khoản vay đó cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu chính phủ cho cùng một nguồn tiết kiệm dài hạn.
Còn có một kênh thứ hai. Các nhà đầu tư từng coi nợ chính phủ dài hạn là tài sản an toàn nhất thế giới giờ lo ngại đầu tư AI sẽ giữ lạm phát và lãi suất cao hơn về mặt cấu trúc. Nếu năng lực sản xuất của nền kinh tế tăng chậm hơn hóa đơn tiền điện cho AI, kết quả là áp lực tăng lên giá cả và lợi suất. Điều đó làm trái phiếu dài hạn kém hấp dẫn hơn, nên người mua đòi phần bù lớn hơn để nắm giữ.
Trớ trêu là ngay cả khi AI thành công rực rỡ, phép tính tài khóa có thể không cải thiện. Một bùng nổ năng suất sẽ tạo ra lợi nhuận và thu nhập chịu thuế, nhưng cũng sẽ đòi hỏi chi tiêu khổng lồ tiếp tục cho điện, đất, nước và thiết bị. Một số nhà kinh tế cho rằng chính phủ cuối cùng có thể đánh thuế nặng lên lợi nhuận doanh nghiệp thu được để trả nợ đã vay trong quá trình xây dựng. Trong kịch bản đó, lo lắng hiện tại của thị trường không phải là bong bóng vỡ mà là hóa đơn đang đến.
Đối với nhà đầu tư bình thường, bài học thực tế là giả định cũ — trái phiếu chính phủ dài hạn là nơi trú ẩn an toàn — cần được xem xét lại. Các danh mục đầu tư xây dựng quanh ý tưởng đó đã bị tổn thương nhiều lần trong năm nay. Trong khi đó, các công ty thực sự cung cấp thiết bị điện, phần cứng lưới điện và công nghệ làm mát đang thu hút vốn từng nằm trong trái phiếu.
Câu chuyện vẫn đang diễn ra, và không ai biết liệu AI có mang lại lợi ích năng suất như những người ủng hộ hứa hẹn hay không. Nhưng thị trường trái phiếu, nơi định giá tương lai trực tiếp hơn hầu hết mọi thị trường khác, dường như đã bắt đầu bỏ phiếu. Kỷ nguyên mà chính phủ có thể vay rẻ trong nhiều thập kỷ có thể đang nhường chỗ cho kỷ nguyên mà mỗi đơn vị điện tăng thêm đều có giá — và một lợi suất đi kèm.