AI의 전력 갈증이 조용히 채권 시장을 다시 쓰고 있다

9월 말 글로벌 채권 시장에서 이례적인 일이 발생했다. 미국 30년물 국채 수익률은 5.48%로 상승해 20년 만에 보지 못한 수준에 도달했고, 10년물은 5.2%를 넘어 금융 위기 이후 최고치를 기록했다. 장기물 수익률은 두 달 동안 거의 직선으로 상승했다. 미국 재무장관이 시장을 진정시키기 위해 국채 매입을 두 번 확대했지만, 각 개입은 하루의 안도감만을 제공했고 수익률은 곧바로 되돌아갔다.

일반적인 설명은 모두 사실이다. 재정 적자가 크고, 유가가 높으며, 연방준비제도는 다시 매파적으로 돌아섰다. 그러나 점점 더 많은 분석가들은 이러한 익숙한 힘만으로는 왜 가장 긴 만기가 가장 큰 타격을 받는지 완전히 설명하지 못한다고 주장한다. 그들의 답은 인공지능이다.

AI 데이터 센터는 엄청난 전력을 소비한다. 새로운 서버 클러스터마다 칩뿐만 아니라 전력, 변압기, 송전선, 냉각 시스템이 필요하다. 이 수요는 전력망이 확장할 수 있는 속도보다 빠르게 도래하고, 새로운 발전 및 송전 건설에는 수년이 걸린다. 따라서 유틸리티와 정부는 오랫동안 수익을 내지 못할 인프라에 자금을 대기 위해 막대한 차입을 하고 있다. 이 차입은 동일한 장기 저축 풀을 두고 국채와 직접 경쟁한다.

두 번째 경로도 있다. 한때 장기 국채를 세계에서 가장 안전한 자산으로 여겼던 투자자들은 이제 AI 투자가 인플레이션과 금리를 구조적으로 더 높게 유지할 것을 우려한다. 경제의 생산 능력이 AI의 전기 요금보다 느리게 성장하면 물가와 수익률에 상승 압력이 가해진다. 이는 장기 채권의 매력을 떨어뜨려 매수자들이 보유에 더 큰 프리미엄을 요구하게 만든다.

아이러니는 AI가 극적으로 성공하더라도 재정 계산이 개선되지 않을 수 있다는 점이다. 생산성 붐은 이익과 과세 소득을 창출하겠지만, 전력, 토지, 물, 장비에 대한 막대한 지속적 지출도 필요로 한다. 일부 경제학자들은 정부가 건설 기간에 떠안은 부채를 상환하기 위해 결국 기업 이익에 높은 세금을 부과할 수 있다고 주장한다. 그 시나리오에서 시장의 현재 불안은 거품 붕괴가 아니라 청구서 도착이다.

일반 투자자에게 실질적인 교훈은 장기 국채가 안전한 피난처라는 오래된 가정을 재검토할 가치가 있다는 것이다. 그 아이디어를 중심으로 구축된 포트폴리오는 올해 반복적으로 타격을 입었다. 한편 실제로 전력 장비, 전력망 하드웨어, 냉각 기술을 공급하는 기업들은 한때 채권에 있던 자본을 끌어들이고 있다.

이야기는 아직 unfolding 중이며, AI가 지지자들이 약속한 생산성 향상을 제공할지는 아무도 모른다. 그러나 거의 어떤 시장보다 미래를 직접적으로 가격에 반영하는 채권 시장은 이미 투표를 시작한 것으로 보인다. 정부가 수십 년 동안 저렴하게 차입할 수 있었던 시대는 모든 추가 전력 단위에 가격이 붙고 수익률이 따라붙는 시대로 바뀌고 있는지도 모른다.