A fome de energia da IA está reescrevendo silenciosamente o mercado de títulos

Algo incomum aconteceu nos mercados globais de títulos no final de setembro. O rendimento do Tesouro dos EUA de 30 anos subiu para 5,48%, um nível não visto em vinte anos, enquanto o de 10 anos ultrapassou 5,2%, seu maior patamar desde a crise financeira. Os rendimentos de longo prazo vinham subindo quase em linha reta por dois meses. Quando o secretário do Tesouro dos EUA ampliou duas vezes as recompras de títulos para acalmar o mercado, cada intervenção comprou apenas um único dia de alívio antes que os rendimentos voltassem a subir.

As explicações usuais são todas reais. Os déficits orçamentários são grandes, os preços do petróleo estão altos e o Federal Reserve voltou a adotar uma postura mais hawkish. Mas um grupo crescente de analistas argumenta que essas forças familiares não explicam totalmente por que os vencimentos mais longos são os que mais sofrem. A resposta deles é a inteligência artificial.

Os data centers de IA são extremamente famintos por energia. Cada novo conjunto de servidores precisa não apenas de chips, mas também de eletricidade, transformadores, linhas de transmissão e sistemas de resfriamento. Essa demanda chega mais rápido do que as redes podem se expandir, e construir nova geração e transmissão leva anos. As concessionárias e os governos, portanto, tomam empréstimos pesados para financiar infraestrutura que não produzirá receita por muito tempo. Esse endividamento compete diretamente com os títulos públicos pelo mesmo pool de poupança de longo prazo.

Há também um segundo canal. Investidores que antes viam a dívida pública de longo prazo como o ativo mais seguro do mundo agora temem que o investimento em IA mantenha a inflação e as taxas de juros estruturalmente mais altas. Se a capacidade produtiva da economia crescer mais lentamente do que a conta de luz da IA, o resultado é pressão de alta sobre os preços e os rendimentos. Isso torna os títulos longos menos atraentes, então os compradores exigem um prêmio maior para mantê-los.

A ironia é que mesmo se a IA tiver um sucesso espetacular, a matemática fiscal pode não melhorar. Um boom de produtividade geraria lucros e renda tributável, mas também exigiria enormes gastos contínuos em energia, terra, água e equipamentos. Alguns economistas argumentam que os governos podem eventualmente tributar pesadamente os ganhos corporativos resultantes para pagar a dívida contraída durante a construção. Nesse cenário, a ansiedade atual do mercado não é uma bolha estourando, mas uma conta chegando.

Para os investidores comuns, a lição prática é que a velha suposição — títulos públicos de longo prazo são um esconderijo seguro — merece reexame. Carteiras construídas em torno dessa ideia foram maltratadas repetidamente este ano. Enquanto isso, as empresas que realmente fornecem equipamentos de energia, hardware de rede e tecnologia de resfriamento estão atraindo capital que costumava ficar em títulos.

A história ainda está se desenrolando, e ninguém sabe se a IA entregará os ganhos de produtividade que seus defensores prometem. Mas o mercado de títulos, que precifica o futuro mais diretamente do que quase qualquer outro mercado, parece já ter começado a votar. A era em que os governos podiam tomar empréstimos baratos por décadas pode estar dando lugar a outra em que cada unidade adicional de eletricidade tem um preço — e um rendimento associado.