جوع الذكاء الاصطناعي للطاقة يعيد كتابة سوق السندات بهدوء

حدث شيء غير عادي في أسواق السندات العالمية في أواخر سبتمبر. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى 5.48%، وهو مستوى لم يُشهد منذ عشرين عامًا، بينما تجاوز عائد 10 سنوات 5.2%، وهو أعلى مستوى له منذ الأزمة المالية. كانت العوائد طويلة الأجل ترتفع في خط شبه مستقيم لمدة شهرين. عندما وسّع وزير الخزانة الأمريكية عمليات إعادة شراء السندات مرتين لتهدئة السوق، لم يشترِ كل تدخل سوى يوم واحد من الارتياح قبل أن تعود العوائد للارتفاع.

التفسيرات المعتادة كلها حقيقية. العجز في الميزانية كبير، وأسعار النفط مرتفعة، وعاد الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف أكثر تشددًا. لكن مجموعة متزايدة من المحللين ترى أن هذه القوى المألوفة لا تفسر بالكامل لماذا تعاني أطول الآجال أكثر من غيرها. إجابتهم هي الذكاء الاصطناعي.

مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي شرهة للطاقة بشكل هائل. كل مجموعة جديدة من الخوادم تحتاج ليس فقط إلى الرقائق بل أيضًا إلى الكهرباء والمحولات وخطوط النقل وأنظمة التبريد. يصل هذا الطلب أسرع مما تستطيع الشبكات التوسع، ويستغرق بناء قدرات التوليد والنقل الجديدة سنوات. لذلك تقترض شركات المرافق والحكومات بكثافة لتمويل بنية تحتية لن تدر إيرادات لفترة طويلة. هذا الاقتراض يتنافس مباشرة مع السندات الحكومية على نفس مجموعة المدخرات طويلة الأجل.

هناك قناة ثانية أيضًا. المستثمرون الذين كانوا يرون الديون الحكومية طويلة الأجل أأمن أصل في العالم يخشون الآن أن يبقي الاستثمار في الذكاء الاصطناعي التضخم وأسعار الفائدة مرتفعة هيكليًا. إذا نمت القدرة الإنتاجية للاقتصاد أبطأ من فاتورة الكهرباء للذكاء الاصطناعي، فإن النتيجة هي ضغط تصاعدي على الأسعار والعوائد. وهذا يجعل السندات الطويلة أقل جاذبية، فيطالب المشترون بعلاوة أكبر للاحتفاظ بها.

المفارقة هي أنه حتى لو نجح الذكاء الاصطناعي نجاحًا مذهلاً، فقد لا تتحسن الحسابات المالية. ستولد طفرة الإنتاجية أرباحًا ودخلًا خاضعًا للضريبة، لكنها ستتطلب أيضًا إنفاقًا مستمرًا هائلاً على الطاقة والأراضي والمياه والمعدات. يرى بعض الاقتصاديين أن الحكومات قد تفرض في النهاية ضرائب ثقيلة على المكاسب المؤسسية الناتجة لخدمة الدين الذي تحملته أثناء البناء. في هذا السيناريو، فإن قلق السوق الحالي ليس فقاعة تنفجر بل فاتورة تصل.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، الدرس العملي هو أن الافتراض القديم — أن السندات الحكومية طويلة الأجل ملاذ آمن — يستحق إعادة النظر. المحافظ المبنية على هذه الفكرة تعرضت للضرر مرارًا هذا العام. وفي الوقت نفسه، تجذب الشركات التي تورد فعليًا معدات الطاقة وعتاد الشبكات وتقنيات التبريد رؤوس الأموال التي كانت تجلس في السندات.

القصة لا تزال تتكشف، ولا أحد يعرف ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيحقق مكاسب الإنتاجية التي يعد بها مؤيدوه. لكن سوق السندات، الذي يسعّر المستقبل بشكل أكثر مباشرة من أي سوق آخر تقريبًا، يبدو أنه بدأ بالفعل التصويت. قد يحل عصر يمكن فيه للحكومات الاقتراض بثمن بخس لعقود محل عصر لكل وحدة كهرباء إضافية فيه ثمن — وعائد مرتبط به.