एआई की बिजली की भूख चुपचाप बॉन्ड बाजार को फिर से लिख रही है

सितंबर के अंत में वैश्विक बॉन्ड बाजारों में कुछ असामान्य हुआ। 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड 5.48% तक चढ़ गई, जो बीस साल में नहीं देखा गया स्तर है, जबकि 10-वर्षीय यील्ड 5.2% से ऊपर निकल गई, जो वित्तीय संकट के बाद से उसका उच्चतम स्तर है। लंबी अवधि की यील्ड दो महीने से लगभग सीधी रेखा में चढ़ रही थीं। जब अमेरिकी ट्रेजरी सचिव ने बाजार को शांत करने के लिए दो बार बॉन्ड पुनर्खरीद का विस्तार किया, तो हर हस्तक्षेप ने यील्ड के वापस उछलने से पहले केवल एक दिन की राहत दी।

सामान्य स्पष्टीकरण सभी वास्तविक हैं। बजट घाटा बड़ा है, तेल की कीमतें ऊंची हैं, और फेडरल रिजर्व फिर से अधिक हॉकिश हो गया है। लेकिन विश्लेषकों का एक बढ़ता समूह तर्क देता है कि ये परिचित ताकतें पूरी तरह से यह नहीं समझातीं कि सबसे लंबी परिपक्वताएं सबसे अधिक क्यों पीड़ित हैं। उनका उत्तर कृत्रिम बुद्धिमत्ता है।

एआई डेटा सेंटर अत्यधिक बिजली की खपत करते हैं। सर्वर के हर नए क्लस्टर को न केवल चिप्स बल्कि बिजली, ट्रांसफार्मर, ट्रांसमिशन लाइनें और कूलिंग सिस्टम भी चाहिए। यह मांग ग्रिड के विस्तार की तुलना में तेजी से आ रही है, और नई उत्पादन व ट्रांसमिशन क्षमता बनाने में वर्षों लगते हैं। इसलिए उपयोगिताएं और सरकारें ऐसी बुनियादी ढांचा परियोजनाओं को वित्तपोषित करने के लिए भारी उधार ले रही हैं जो लंबे समय तक राजस्व नहीं देंगी। यह उधारी दीर्घकालिक बचत के उसी पूल के लिए सरकारी बॉन्ड के साथ सीधे प्रतिस्पर्धा करती है।

एक दूसरा माध्यम भी है। जो निवेशक कभी लंबी अवधि के सरकारी कर्ज को दुनिया की सबसे सुरक्षित संपत्ति मानते थे, अब उन्हें चिंता है कि एआई निवेश मुद्रास्फीति और ब्याज दरों को संरचनात्मक रूप से ऊंचा बनाए रखेगा। यदि अर्थव्यवस्था की उत्पादक क्षमता एआई के बिजली बिल की तुलना में धीमी गति से बढ़ती है, तो परिणाम कीमतों और यील्ड पर ऊपर की ओर दबाव होगा। इससे लंबे बॉन्ड कम आकर्षक हो जाते हैं, इसलिए खरीदार उन्हें रखने के लिए अधिक प्रीमियम मांगते हैं।

विडंबना यह है कि भले ही एआई शानदार सफल हो, राजकोषीय गणित सुधर नहीं सकता। उत्पादकता में उछाल मुनाफा और कर योग्य आय उत्पन्न करेगा, लेकिन इसके लिए बिजली, भूमि, पानी और उपकरण पर भारी निरंतर खर्च की भी आवश्यकता होगी। कुछ अर्थशास्त्रियों का तर्क है कि सरकारें अंततः निर्माण के दौरान लिए गए कर्ज की सेवा के लिए परिणामी कॉर्पोरेट लाभों पर भारी कर लगा सकती हैं। उस परिदृश्य में, बाजार की वर्तमान चिंता फूटता बुलबुला नहीं बल्कि आता हुआ बिल है।

आम निवेशकों के लिए व्यावहारिक सबक यह है कि पुरानी धारणा — लंबी अवधि के सरकारी बॉन्ड एक सुरक्षित शरणस्थल हैं — की पुनः जांच होनी चाहिए। उस विचार पर बने पोर्टफोलियो इस वर्ष बार-बार चोट खा चुके हैं। इस बीच, वास्तव में बिजली उपकरण, ग्रिड हार्डवेयर और कूलिंग तकनीक आपूर्ति करने वाली कंपनियां वह पूंजी आकर्षित कर रही हैं जो पहले बॉन्ड में पड़ी थी।

कहानी अभी चल रही है, और कोई नहीं जानता कि एआई अपने समर्थकों द्वारा वादा किए गए उत्पादकता लाभ देगा या नहीं। लेकिन बॉन्ड बाजार, जो लगभग किसी भी अन्य बाजार से अधिक सीधे भविष्य की कीमत तय करता है, पहले ही मतदान शुरू कर चुका प्रतीत होता है। वह युग जिसमें सरकारें दशकों तक सस्ते में उधार ले सकती थीं, शायद उस युग को रास्ता दे रहा है जिसमें बिजली की हर अतिरिक्त इकाई की एक कीमत है — और उससे जुड़ी एक यील्ड।