Голод ИИ по энергии тихо переписывает рынок облигаций

В конце сентября на мировых рынках облигаций произошло нечто необычное. Доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,48%, уровня, невиданного за двадцать лет, а 10-летняя превысила 5,2%, достигнув максимума со времен финансового кризиса. Долгосрочные доходности росли почти по прямой линии в течение двух месяцев. Когда министр финансов США дважды расширял выкуп облигаций, чтобы успокоить рынок, каждая интервенция приносила лишь один день облегчения, прежде чем доходности возвращались назад.

Обычные объяснения реальны. Бюджетные дефициты велики, цены на нефть высоки, а Федеральная резервная система снова стала более ястребиной. Но растущая группа аналитиков утверждает, что эти знакомые силы не полностью объясняют, почему самые длинные сроки погашения страдают больше всего. Их ответ — искусственный интеллект.

Центры обработки данных ИИ чрезвычайно энергозатратны. Каждому новому кластеру серверов нужны не только чипы, но и электроэнергия, трансформаторы, линии электропередачи и системы охлаждения. Этот спрос растет быстрее, чем сети могут расширяться, а строительство новых генерирующих мощностей и передающих линий занимает годы. Поэтому коммунальные предприятия и правительства активно занимают средства для финансирования инфраструктуры, которая не будет приносить доход в течение длительного времени. Эти заимствования напрямую конкурируют с государственными облигациями за один и тот же пул долгосрочных сбережений.

Есть и второй канал. Инвесторы, которые когда-то считали долгосрочный государственный долг самым безопасным активом в мире, теперь опасаются, что инвестиции в ИИ будут поддерживать инфляцию и процентные ставки структурно выше. Если производственный потенциал экономики растет медленнее, чем счета за электроэнергию для ИИ, результат — давление в сторону повышения цен и доходностей. Это делает длинные облигации менее привлекательными, поэтому покупатели требуют более высокую премию за их держание.

Ирония в том, что даже если ИИ добьется ошеломляющего успеха, бюджетная арифметика может не улучшиться. Будущий рост производительности принесет прибыль и налогооблагаемый доход, но также потребует огромных постоянных расходов на энергию, землю, воду и оборудование. Некоторые экономисты утверждают, что правительства в конечном итоге могут обложить полученные корпоративные доходы высокими налогами, чтобы обслуживать долг, взятый во время строительства. В этом сценарии текущая тревога рынка — не лопающийся пузырь, а приходящий счет.

Для обычных инвесторов практический урок заключается в том, что старое предположение — долгосрочные государственные облигации являются безопасным убежищем — заслуживает пересмотра. Портфели, построенные вокруг этой идеи, неоднократно страдали в этом году. Тем временем компании, фактически поставляющие энергетическое оборудование, сетевое оборудование и технологии охлаждения, привлекают капитал, который раньше находился в облигациях.

История все еще разворачивается, и никто не знает, принесет ли ИИ обещанный его сторонниками рост производительности. Но рынок облигаций, который оценивает будущее более непосредственно, чем почти любой другой рынок, по-видимому, уже начал голосовать. Эпоха, когда правительства могли дешево занимать на десятилетия, возможно, уступает место той, в которой каждая дополнительная единица электроэнергии имеет цену — и привязанную к ней доходность.