El hambre de energía de la IA está reescribiendo silenciosamente el mercado de bonos
Algo inusual ocurrió en los mercados globales de bonos a finales de septiembre. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 30 años subió al 5,48%, un nivel no visto en veinte años, mientras que el de 10 años superó el 5,2%, su máximo desde la crisis financiera. Los rendimientos a largo plazo habían estado subiendo casi en línea recta durante dos meses. Cuando el secretario del Tesoro de Estados Unidos amplió dos veces las recompras de bonos para calmar el mercado, cada intervención solo compró un día de alivio antes de que los rendimientos volvieran a subir.
Las explicaciones habituales son todas reales. Los déficits presupuestarios son grandes, los precios del petróleo son altos y la Reserva Federal ha vuelto a adoptar una postura más hawkish. Pero un grupo creciente de analistas sostiene que estas fuerzas familiares no explican del todo por qué los vencimientos más largos son los más afectados. Su respuesta es la inteligencia artificial.
Los centros de datos de IA consumen enormes cantidades de energía. Cada nuevo grupo de servidores necesita no solo chips, sino también electricidad, transformadores, líneas de transmisión y sistemas de refrigeración. Esa demanda llega más rápido de lo que las redes pueden expandirse, y construir nueva generación y transmisión lleva años. Por lo tanto, las empresas de servicios públicos y los gobiernos se endeudan fuertemente para financiar infraestructura que no producirá ingresos durante mucho tiempo. Ese endeudamiento compite directamente con los bonos gubernamentales por el mismo fondo de ahorro a largo plazo.
También hay un segundo canal. Los inversores que alguna vez vieron la deuda pública a largo plazo como el activo más seguro del mundo ahora temen que la inversión en IA mantenga la inflación y las tasas de interés estructuralmente más altas. Si la capacidad productiva de la economía crece más lentamente que la factura eléctrica de la IA, el resultado es una presión al alza sobre los precios y los rendimientos. Eso hace que los bonos largos sean menos atractivos, por lo que los compradores exigen una prima mayor para mantenerlos.
La ironía es que incluso si la IA tiene un éxito espectacular, las cuentas fiscales podrían no mejorar. Un auge de la productividad generaría beneficios e ingresos imponibles, pero también requeriría un enorme gasto continuo en energía, tierra, agua y equipos. Algunos economistas sostienen que los gobiernos podrían eventualmente gravar fuertemente las ganancias corporativas resultantes para pagar la deuda contraída durante la construcción. En ese escenario, la ansiedad actual del mercado no es una burbuja que estalla, sino una factura que llega.
Para los inversores comunes, la lección práctica es que el viejo supuesto —los bonos gubernamentales a largo plazo son un refugio seguro— merece un nuevo examen. Las carteras construidas en torno a esa idea han sido golpeadas repetidamente este año. Mientras tanto, las empresas que realmente suministran equipos de energía, hardware de red y tecnología de refrigeración están atrayendo capital que solía estar en bonos.
La historia aún se está desarrollando, y nadie sabe si la IA entregará las ganancias de productividad que prometen sus defensores. Pero el mercado de bonos, que valora el futuro más directamente que casi cualquier otro mercado, parece haber comenzado a votar. La era en la que los gobiernos podían endeudarse barato durante décadas puede estar dando paso a otra en la que cada unidad adicional de electricidad tiene un precio —y un rendimiento asociado.