AIの電力需要が静かに債券市場を書き換えている

9月下旬、世界の債券市場で異例の事態が起きた。米国30年債利回りは5.48%に上昇し、20年間で見られなかった水準に達した。一方、10年債利回りは5.2%を突破し、金融危機以来の高さとなった。長期債利回りは2か月間、ほぼ一直線に上昇していた。米財務長官が市場を落ち着かせるために債券買い戻しを2度拡大したが、各介入は1日だけの安堵をもたらし、利回りはすぐに元に戻った。

通常の説明はすべて現実である。財政赤字は大きく、原油価格は高く、連邦準備制度理事会は再びタカ派に傾いている。しかし、成長するアナリストのグループは、これらの馴染みのある力だけでは、なぜ最も長い満期が最も苦しんでいるのかを完全に説明できないと主張する。彼らの答えは人工知能だ。

AIデータセンターは膨大な電力を消費する。新しいサーバークラスターにはチップだけでなく、電力、変圧器、送電線、冷却システムも必要だ。この需要は送電網が拡張できるよりも速く到来し、新しい発電と送電の建設には数年かかる。そのため、公益事業者や政府は、長期間収益を生まないインフラに資金を供給するために多額の借入を行っている。この借入は、同じ長期貯蓄のプールをめぐって国債と直接競合する。

第二の経路もある。かつて長期国債を世界で最も安全な資産と見なしていた投資家は、AI投資がインフレと金利を構造的に高止まりさせることを懸念している。経済の生産能力がAIの電気代よりも遅くしか成長しなければ、物価と利回りに上昇圧力がかかる。これにより長期債の魅力が低下し、買い手は保有するためにより大きなプレミアムを要求する。

皮肉なことに、AIが劇的な成功を収めても、財政の計算が改善するとは限らない。生産性の急上昇は利益と課税所得を生むが、電力、土地、水、設備への膨大な継続的支出も必要とする。一部のエコノミストは、政府が建設中に負った債務を返済するために、最終的に企業利益に重税を課す可能性があると主張する。そのシナリオでは、市場の現在の不安はバブルの崩壊ではなく、請求書の到来である。

一般投資家にとっての実践的な教訓は、長期国債は安全な避難所であるという古い前提を再検討する価値があるということだ。この考えに基づいて構築されたポートフォリオは、今年何度も傷つけられてきた。一方、実際に電力機器、送電網ハードウェア、冷却技術を供給する企業は、かつて債券にあった資本を引き寄せている。

物語はまだ展開中であり、AIが支持者の約束する生産性向上をもたらすかどうかは誰にもわからない。しかし、ほぼどの市場よりも直接的に将来を価格に織り込む債券市場は、すでに投票を始めたようだ。政府が何十年も安く借り入れできた時代は、電力の追加単位ごとに価格がつき、利回りが伴う時代に移りつつあるのかもしれない。