Yapay zekânın güç açlığı tahvil piyasasını sessizce yeniden yazıyor

Eylül sonunda küresel tahvil piyasalarında alışılmadık bir şey oldu. 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %5,48’e çıkarak yirmi yıldır görülmeyen bir seviyeye ulaştı; 10 yıllık getiri ise %5,2’yi aşarak finansal krizden bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Uzun vadeli getiriler iki aydır neredeyse düz bir çizgi halinde yükseliyordu. ABD Hazine Bakanı piyasayı sakinleştirmek için tahvil geri alımlarını iki kez genişlettiğinde, her müdahale getiriler geri sıçramadan önce yalnızca bir günlük rahatlama sağladı.

Her zamanki açıklamaların hepsi gerçek. Bütçe açıkları büyük, petrol fiyatları yüksek ve Federal Reserve yeniden daha şahin bir tutum takındı. Ancak büyüyen bir analist grubu, bu tanıdık güçlerin en uzun vadelerin neden en çok zarar gördüğünü tam olarak açıklamadığını savunuyor. Onların cevabı yapay zekâ.

Yapay zekâ veri merkezleri muazzam miktarda güç tüketiyor. Her yeni sunucu kümesi yalnızca çiplere değil, aynı zamanda elektriğe, transformatörlere, iletim hatlarına ve soğutma sistemlerine ihtiyaç duyuyor. Bu talep, şebekelerin genişleyebileceğinden daha hızlı geliyor ve yeni üretim ile iletim kapasitesi inşa etmek yıllar alıyor. Bu nedenle kamu hizmetleri ve hükümetler, uzun süre gelir üretmeyecek altyapıyı finanse etmek için yoğun şekilde borçlanıyor. Bu borçlanma, aynı uzun vadeli tasarruf havuzu için doğrudan devlet tahvilleriyle rekabet ediyor.

İkinci bir kanal daha var. Bir zamanlar uzun vadeli devlet borcunu dünyanın en güvenli varlığı olarak gören yatırımcılar, artık yapay zekâ yatırımlarının enflasyonu ve faiz oranlarını yapısal olarak daha yüksek tutacağından endişe ediyor. Ekonominin üretim kapasitesi, yapay zekânın elektrik faturasından daha yavaş büyürse, sonuç fiyatlar ve getiriler üzerinde yukarı yönlü baskı olur. Bu, uzun vadeli tahvilleri daha az cazip hale getirir, dolayısıyla alıcılar onları elde tutmak için daha büyük bir prim talep eder.

İronik olan şu ki, yapay zekâ muhteşem bir başarı elde etse bile mali tablo düzelmeyebilir. Bir verimlilik patlaması kâr ve vergilendirilebilir gelir yaratır, ancak aynı zamanda enerji, arazi, su ve ekipmana yönelik muazzam ve sürekli harcama gerektirir. Bazı ekonomistler, hükümetlerin nihayetinde inşa sürecinde alınan borcu ödemek için ortaya çıkan kurumsal kazançları ağır şekilde vergilendirebileceğini savunuyor. Bu senaryoda piyasanın mevcut endişesi patlayan bir balon değil, gelen bir faturadır.

Sıradan yatırımcılar için pratik ders, eski varsayımın — uzun vadeli devlet tahvillerinin güvenli bir sığınak olduğu — yeniden incelenmeyi hak ettiğidir. Bu fikir etrafında kurulan portföyler bu yıl defalarca hasar gördü. Bu arada, güç ekipmanı, şebeke donanımı ve soğutma teknolojisi tedarik eden şirketler, eskiden tahvillerde duran sermayeyi çekiyor.

Hikâye hâlâ gelişiyor ve kimse yapay zekânın destekçilerinin vaat ettiği verimlilik kazançlarını sağlayıp sağlamayacağını bilmiyor. Ancak geleceği neredeyse her piyasadan daha doğrudan fiyatlayan tahvil piyasası, şimdiden oy vermeye başlamış görünüyor. Hükümetlerin onlarca yıl boyunca ucuza borçlanabildiği dönem, her ek elektrik biriminin bir fiyatı — ve ona bağlı bir getirisi — olduğu bir döneme yol açıyor olabilir.