Pháp Giờ Đắt Hơn Ý Trong Cho Vay, Lần Đầu Thời Kỳ Euro

Trong phần lớn thời gian tồn tại của đồng euro, Ý là người đi vay mà thị trường lo ngại. Tuần này, giả định đó đã đảo ngược. Chênh lệch giữa mức lãi suất nhà đầu tư áp cho Pháp và cho Ý để nắm giữ trái phiếu chính phủ kỳ hạn mười năm đã lên tới 30 điểm cơ bản — mức rộng nhất kể từ khi đồng tiền chung bắt đầu — nghĩa là Pháp giờ trả nhiều hơn để vay so với nước láng giềng phía nam.

Sự thay đổi này đã tích tụ trong nhiều tháng. Pháp đã vật lộn để giảm thâm hụt ngân sách vốn liên tục vượt mục tiêu chính thức, và có rất ít dấu hiệu cho thấy tỷ lệ nợ của nước này, ở mức 117,6 phần trăm tổng sản phẩm quốc nội, đang hướng xuống. Các tổ chức xếp hạng đã cảnh báo về quỹ đạo này. Các nhà đầu tư, những người đã dành nhiều năm coi trái phiếu Pháp là tài sản cốt lõi an toàn, đang định giá lại quan điểm đó.

Trong khi đó, Ý đã gây bất ngờ theo hướng tích cực. Chi phí đi vay của nước này đã thu hẹp khi tăng trưởng được duy trì và ổn định chính trị được cải thiện, một sự đảo ngược so với thời kỳ chênh lệch của Rome là cơn đau đầu kinh niên của khu vực đồng euro. Sự trớ trêu không thoát khỏi các bàn trái phiếu: quốc gia từng bị coi là mắt xích yếu nhất của khối giờ đây, ở mức cận biên, trông giống như một khoản tín dụng ổn định hơn.

Thời điểm này làm tăng thêm sự bất an. Pháp đang tiến tới cuộc bầu cử tổng thống vào tháng Tư năm sau, và các cuộc thăm dò cho thấy có thể có vòng bỏ phiếu thứ hai giữa phe cực hữu và phe cực tả — một cuộc đối đầu sẽ đẩy cả hai phe chính thống ra khỏi vòng cuối. Các nhà quản lý quỹ hiếm khi thích bất ổn chính trị, và họ đang định giá nó sớm bằng cách đòi thêm bồi thường để nắm giữ giấy tờ Pháp.

Nhà kinh tế đoạt giải Nobel Paul Krugman đã lên tiếng tuần này, cảnh báo rằng tài chính công của Pháp đang trên “con đường không bền vững” và có thể châm ngòi một cuộc khủng hoảng nợ lan khắp khu vực đồng euro. Ông lập luận rằng Pháp có thể đã vượt qua ranh giới từ “quá lớn để sụp đổ” sang “quá lớn để cứu.” Dù điều đó có đúng hay không, cụm từ này nắm bắt được tâm trạng: nợ Pháp không còn là tài sản an toàn tự động như trước.

Không phải ai cũng bi quan về trái phiếu. George Saravelos của Deutsche Bank cho rằng câu chuyện bi quan của thị trường đã đi quá xa, và một tai nạn lớn trong cơn bùng nổ trí tuệ nhân tạo — kịch bản mà ông cho là bị định giá thấp — sẽ khiến tiền đổ xô trở lại nợ chính phủ, gây hại cho đồng đô la và giúp trái phiếu. Đó là lời nhắc nhở rằng việc định giá lại hiện tại phần nào dựa vào niềm tin ở những nơi khác trên thị trường vẫn đang trụ vững.

Chênh lệch Pháp-Đức kể câu chuyện tương tự. Lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn mười năm dao động quanh 3,48 phần trăm, với kỳ hạn hai năm tăng hơn năm điểm cơ bản trong tuần, khi nhà đầu tư tìm kiếm giấy tờ an toàn nhất khu vực đồng euro. Đức, không phải Pháp, giờ là mỏ neo được lựa chọn.

Đối với nhà đầu tư toàn cầu, điểm mấu chốt thực tế là “rủi ro khu vực đồng euro” không còn gắn gọn với một quốc gia duy nhất. Một khối được xây dựng một phần dựa trên lời hứa rằng các thành viên cốt lõi sẽ hội tụ lại thay vào đó tạo ra một sự sắp xếp lại âm thầm về mức độ tín nhiệm. Các bước ngân sách tiếp theo của Pháp — và chiến dịch bầu cử của nước này — sẽ quyết định liệu chênh lệch kỷ lục tuần này chỉ là một lần chệch hướng hay một mức cơ sở mới.