Почему 30-летняя доходность в США достигла 5,69% — максимума за 24 года
6 октября доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,69% — самого высокого уровня с 2002 года. Для тех, кто не работает на рынке облигаций, эта цифра важна потому, что 30-летняя доходность — самое близкое к долгосрочной цене денег, что есть в мире. Когда она растет, вместе с ней растет стоимость заимствований на десятилетия — ипотеки, инфраструктуры, корпоративного расширения.
В тот же день индекс Nasdaq установил новый внутридневной рекорд: Nvidia вновь приблизилась к своему историческому максимуму, Meta, Microsoft и Tesla прибавили более 1%, а SpaceX — более 5%. Это сочетание сбивает с толку: если деньги дорожают, почему акции роста растут? Ответ в том, что эти два рынка оценивают разные вещи. Акции отражают ожидания по прибыли на ближайшие несколько лет. Долгосрочные облигации — неопределенность, растянутую на десятилетия.
Значительная часть этой неопределенности связана с предложением. В последние годы правительства выпустили огромные объемы долга, и покупатели требуют более высокой доходности, чтобы его поглотить. Когда инвесторы ожидают новых выпусков, они в первую очередь продают длинные бумаги, потому что именно там риск оказаться запертым в низкой ставке на тридцать лет наиболее велик.
Инфляционные ожидания тоже играют роль. Облигация выплачивает фиксированное количество долларов в течение трех десятилетий, поэтому ее реальная стоимость зависит от того, что на эти доллары можно будет купить. Если домохозяйства и компании ожидают дальнейшего роста цен, кредиторы хотят больший запас прочности. Нефть — часть этой истории: цены на бензин и мощности НПЗ были в новостях, а энергетические издержки влияют на то, как люди думают о будущей инфляции.
Уровень 5,69% вызывает сравнения с 2002 годом, но мир тогда и сейчас выглядит совершенно по-разному. В 2002 году США только что пережили рецессию и обвал фондового рынка; сегодня корпоративные прибыли сильны, а Nasdaq на рекордах. Долгосрочные облигации не предсказывают крах. Они говорят, что цена терпения выросла.
Для глобальных инвесторов побочные эффекты распространяются быстро. Более высокая доходность в США обычно укрепляет доллар, что давит на валюты развивающихся рынков и утяжеляет долг в долларах для зарубежных заемщиков. Она также поднимает планку для всех остальных активов: если безрисковая 30-летняя облигация приносит 5,69%, акция или проект в недвижимости должны обещать значительно больше, чтобы стоить усилий.
Вот почему эта история на самом деле не об одной цифре. Она о премии за срок — дополнительной доходности, которую инвесторы требуют за долгосрочное кредитование вместо краткосрочного, — которая тихо восстанавливается после более чем десятилетия, когда она почти исчезла. Центральные банки годами держали короткие ставки низкими; длинный конец кривой теперь переоценивается сам.
Что будет дальше, зависит от трех вещей: сколько еще долга выпустят правительства, уляжется ли инфляция и удержится ли рост. Ни один из этих вопросов не решен. Пока послание рынка облигаций узкое и ясное. Инвесторы по-прежнему будут финансировать будущее, но хотят получать больше за ожидание.