테슬라 공급업체 알트론의 자금난, A+H 상장 추진에 먹구름

자동차용 인쇄회로기판을 만드는 중국 기업 알트론 일렉트로닉스가 재무 상태가 점점 취약해지는 가운데 홍콩과 상하이 양쪽에서 자금 조달을 시도하고 있다. 자동차용 HDI 기판(더 적은 공간에 더 많은 회로를 집적하는 고밀도 상호연결 기판)의 세계 최대 공급업체라고 자처하는 이 회사는 올해 상반기 1억 9,100만 위안의 손실을 보고했다. 핵심 사업의 매출총이익률은 현재 2.8%에 불과하며, 이 수치는 거의 모든 제조업체를 걱정하게 만들 것이다.

테슬라와 이름을 함께하는 기업에게 이는 어색한 위치다. 알트론은 전기차 내부의 센서, 카메라, 제어 장치를 연결하는 기판을 공급하며 명성을 쌓아왔다. 자동차가 바퀴 위의 컴퓨터가 되면서 이러한 기판은 그 어느 때보다 중요해졌다. 그러나 그 시장 역시 잔혹할 정도로 경쟁이 치열해졌고, 중국 제조업체들이 가격이 버틸 수 있는 속도보다 빠르게 생산 능력을 늘리고 있다.

따라서 상장 추진 시점은 미묘하다. 홍콩과 중국 본토에서의 이중 상장, 이른바 A+H 경로는 중국 기업이 한 번에 두 개의 자본 풀에 접근하는 일반적인 방법이다. 홍콩은 국제 투자자와 글로벌 펀드가 쉽게 거래할 수 있는 통화를 제공한다. 본토 A주 시장은 국내 투자자와 종종 더 높은 밸류에이션을 제공한다. 둘 다 하는 것은 야망의 표명이지만, 동시에 두 시장에서 면밀한 조사를 받게 된다.

알트론의 문제는 추상적인 수요가 아니다. 전기차는 중국과 해외에서 계속 대량으로 판매되고 있으며, 그 하나하나가 휘발유차보다 더 많은 전자 장치를 필요로 한다. 문제는 이익의 형태다. 기업의 핵심 마진이 2.8%일 때 구리 가격의 소폭 상승, 고객의 생산 일정 지연, 대형 자동차 제조업체가 요구하는 가격 인하는 얇은 이익을 손실로 바꿀 수 있다. 1억 9,100만 위안의 손실은 그것이 이미 일어나고 있음을 시사한다.

테슬라와 다른 대형 자동차 제조업체의 공급업체들은 끊임없는 압박 속에 살고 있다. 자동차 회사들은 강하게 협상하며, 종종 공급업체에 차량 가격을 낮추는 비용의 일부를 부담하도록 요구한다. 기판 제조업체에게 기술도 빠르게 진화한다. 첨단 운전자 지원 시스템용 HDI 기판은 구형 기판보다 만들기 어렵지만, 이를 습득한 기업들은 빠르게 따라잡는 경쟁자들과의 경쟁에 직면한다. 기술이 성숙해지면서 마진은 압축된다.

상장은 여전히 성공할 수 있다. 홍콩과 상하이의 투자자들은 전기차 공급망과 연결된 기업들에 대한 appetite를 보여왔고, 알트론의 HDI 세계 왕관 주장은 이야깃거리를 제공한다. 그러나 이야기는 대차대조표가 아니다. 회사는 더 첨단 제품으로의 이동, 중국 외 신규 고객 확보, 비용 절감 중 어떤 방법으로 마진을 재건할 계획인지 설명해야 한다. 보고서에서 적신호가 깜빡인 항목인 현금 흐름이 투자자들이 가장 주의 깊게 지켜볼 숫자가 될 것이다.

글로벌 독자들에게 이 사례는 전기차 붐이 공급하는 거인들과 운명을 함께하는 부품 제조업체들의 긴 꼬리를 가지고 있음을 상기시킨다. 테슬라의 브랜드는 문을 열 수 있지만 이익을 보장할 수는 없다. 알트론의 향후 몇 달——상장 심사, 고객 주문, 구리 가격——이 이 회사가 더 강한 공급업체가 될지, 아니면 전기차 혁명 아래의 얇은 마진에 대한 경고의 이야기가 될지를 결정할 것이다.