Pourquoi le rendement américain à 30 ans a atteint 5,69 %, un plus haut de 24 ans
Le 6 octobre, le rendement de l’obligation du Trésor américain à 30 ans a atteint 5,69 %, son plus haut niveau depuis 2002. Pour quiconque est étranger aux marchés obligataires, ce chiffre compte parce que le rendement à 30 ans est ce qui ressemble le plus, dans le monde, à un prix de l’argent à long terme. Quand il monte, le coût de l’emprunt sur des décennies — crédits immobiliers, infrastructures, expansion des entreprises — monte avec lui.
Le même jour, l’indice Nasdaq a établi un nouveau record en séance, Nvidia revenant vers son propre sommet historique, Meta, Microsoft et Tesla gagnant chacune plus de 1 %, et SpaceX progressant de plus de 5 %. Ce duo déroute : si l’argent devient plus cher, pourquoi les valeurs de croissance s’envolent-elles ? La réponse est que les deux marchés évaluent des choses différentes. Les actions évaluent les bénéfices des prochaines années. L’obligation longue évalue une incertitude qui s’étend sur des décennies.
Une grande partie de cette incertitude concerne l’offre. Les gouvernements ont émis des montants énormes de dette ces dernières années, et les acheteurs exigent un rendement plus élevé pour l’absorber. Lorsque les investisseurs anticipent davantage d’émissions à venir, ils vendent d’abord les maturités les plus longues, car c’est là que le risque d’être enfermé dans un taux bas pendant trente ans est le plus grand.
Les anticipations d’inflation jouent aussi un rôle. Une obligation paie un nombre fixe de dollars pendant trois décennies, donc sa valeur réelle dépend de ce que ces dollars permettront d’acheter. Si les ménages et les entreprises s’attendent à ce que les prix continuent de dériver à la hausse, les prêteurs veulent un coussin plus important. Le pétrole fait partie de cette histoire : les prix de l’essence et les capacités de raffinage ont fait l’actualité, et les coûts de l’énergie influencent la façon dont les gens envisagent l’inflation future.
Le niveau de 5,69 % invite à des comparaisons avec 2002, mais le monde d’alors et celui d’aujourd’hui sont très différents. En 2002, les États-Unis sortaient tout juste d’une récession et d’un krach boursier ; aujourd’hui, les bénéfices des entreprises sont solides et le Nasdaq est à des records. L’obligation longue ne prévoit pas un krach. Elle dit que le prix de la patience a augmenté.
Pour les investisseurs mondiaux, les effets en cascade se propagent vite. Des rendements américains plus élevés tendent à renforcer le dollar, ce qui pèse sur les monnaies des marchés émergents et alourdit la dette libellée en dollars pour les emprunteurs étrangers. Ils relèvent aussi la barre pour tous les autres actifs : si une obligation à trente ans sans risque rapporte 5,69 %, une action ou un projet immobilier doit promettre bien davantage pour valoir la peine.
C’est pourquoi l’histoire ne tourne pas vraiment autour d’un seul chiffre. Il s’agit de la prime de terme — le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour prêter à long terme plutôt qu’à court terme — qui se reconstitue discrètement après plus d’une décennie où elle avait presque disparu. Les banques centrales ont maintenu les taux courts bas pendant des années ; l’extrémité longue se réévalue désormais d’elle-même.
Ce qui se passera ensuite dépend de trois choses : combien de dette supplémentaire les gouvernements émettront, si l’inflation se stabilise et si la croissance tient. Rien de tout cela n’est réglé. Pour l’heure, le message du marché obligataire est étroit et clair. Les investisseurs financeront encore l’avenir, mais ils veulent être davantage payés pour attendre.