فرنسا الآن أكثر تكلفة للإقراض من إيطاليا، لأول مرة في عصر اليورو

طوال معظم عمر اليورو، كانت إيطاليا هي المقترض الذي تقلق منه الأسواق. هذا الأسبوع انقلب هذا الافتراض. وصل الفارق بين ما يفرضه المستثمرون على فرنسا وما يفرضونه على إيطاليا للاحتفاظ بسندات حكومية لأجل عشر سنوات إلى 30 نقطة أساس — وهو الأوسع منذ بدء العملة الموحدة — مما يعني أن فرنسا تدفع الآن أكثر للاقتراض من جارتها الجنوبية.

كان هذا التحول يتراكم منذ أشهر. كافحت فرنسا لخفض عجز الموازنة الذي تجاوز الأهداف الرسمية مرارًا، ولا توجد إشارات تذكر على أن نسبة ديونها، عند 117.6 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، تتجه نحو الانخفاض. أشارت وكالات التصنيف إلى هذا المسار. المستثمرون، الذين أمضوا سنوات في التعامل مع السندات الفرنسية كحيازة أساسية آمنة، يعيدون تقييم هذا الرأي.

إيطاليا، في المقابل، فاجأت بالاتجاه الصعودي. تضيقت تكاليف اقتراضها مع صمود النمو وتحسن الاستقرار السياسي، وهو انعكاس لحقبة كانت فيها هوامش روما صداعًا مزمنًا لمنطقة اليورو. المفارقة لم تغب عن مكاتب السندات: البلد الذي كان يُنظر إليه ذات يوم كأضعف حلقة في الكتلة يبدو الآن، على الهامش، كائتمان أكثر استقرارًا.

التوقيت يضيف إلى القلق. تتجه فرنسا نحو انتخابات رئاسية في أبريل من العام المقبل، وتشير استطلاعات الرأي إلى احتمال جولة إعادة بين أقصى اليمين وأقصى اليسار — وهو تنافس سيُخرج كلا المعسكرين الرئيسيين من الجولة النهائية. نادرًا ما يستمتع مديرو الصناديق بعدم اليقين السياسي، وهم يسعرونه مبكرًا بالمطالبة بتعويض إضافي للاحتفاظ بالأوراق الفرنسية.

علق الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل بول كروغمان هذا الأسبوع، محذرًا من أن المالية العامة الفرنسية على “مسار غير مستدام” وقد تشعل أزمة ديون تنتشر عبر منطقة اليورو. وذهب إلى أن فرنسا ربما تجاوزت الخط من “أكبر من أن تفشل” إلى “أكبر من أن تُنقذ”. وسواء ثبت ذلك أم لا، فإن العبارة تلتقط المزاج: الدين الفرنسي لم يعد الأصل الآمن التلقائي الذي كان عليه ذات يوم.

ليس الجميع متشائمًا بشأن السندات. اقترح جورج سارافيلوس من دويتشه بنك أن السرد المتشائم للسوق ذهب بعيدًا جدًا، وأن حادثًا كبيرًا في طفرة الذكاء الاصطناعي — وهو سيناريو يعتبره مسعرًا بأقل من قيمته — سيدفع الأموال للاندفاع عائدة إلى الدين الحكومي، مما يضر بالدولار ويساعد السندات. وهذا تذكير بأن إعادة التسعير الحالية تعتمد جزئيًا على صمود الثقة في أماكن أخرى من الأسواق.

يحكي الفارق بين فرنسا وألمانيا قصة مماثلة. تراوحت عوائد السندات الألمانية لأجل عشر سنوات حول 3.48 في المئة، مع ارتفاع سندات السنتين بأكثر من خمس نقاط أساس خلال الأسبوع، إذ سعى المستثمرون إلى أكثر الأوراق أمانًا في منطقة اليورو. ألمانيا، وليس فرنسا، هي الآن المرساة المفضلة.

بالنسبة للمستثمرين العالميين، الخلاصة العملية هي أن “مخاطر منطقة اليورو” لم تعد تنطبق بدقة على بلد واحد. الكتلة التي بُنيت جزئيًا على وعد بأن أعضاءها الأساسيين سيتقاربون، أنتجت بدلًا من ذلك إعادة ترتيب هادئة للجدارة الائتمانية. ستحدد خطوات الموازنة المقبلة في فرنسا — وحملتها الانتخابية — ما إذا كان الفارق القياسي هذا الأسبوع مجرد نتوء أم خط أساس جديد.