Fransa'ya borç vermek artık İtalya'dan daha pahalı: Euro döneminde bir ilk
Euro’nun ömrünün büyük bölümünde piyasaların endişe ettiği borçlu İtalya’ydı. Bu hafta bu varsayım tersine döndü. Yatırımcıların on yıllık devlet tahvili tutmak için Fransa’dan ve İtalya’dan talep ettiği faiz arasındaki fark 30 baz puana ulaştı — tek para biriminin başlangıcından bu yana en geniş seviye — yani Fransa artık güney komşusundan daha fazla borçlanma maliyeti ödüyor.
Bu değişim aylardır birikiyordu. Fransa, resmi hedefleri defalarca aşan bütçe açığını düşürmekte zorlanıyor ve gayri safi yurtiçi hasılanın yüzde 117,6’sına ulaşan borç oranının aşağı yönlü olduğuna dair çok az işaret var. Derecelendirme kuruluşları bu gidişata dikkat çekti. Fransız tahvillerini yıllarca güvenli bir çekirdek varlık olarak gören yatırımcılar bu görüşü yeniden fiyatlıyor.
İtalya ise yukarı yönlü sürpriz yaptı. Borçlanma maliyetleri, büyümenin direnç göstermesi ve siyasi istikrarın iyileşmesiyle daraldı; bu, Roma’nın spreadlerinin euro bölgesinin kronik baş ağrısı olduğu dönemin tersine dönüşü. İroni tahvil masalarının gözünden kaçmıyor: Bir zamanlar bloğun en zayıf halkası olarak görülen ülke, marjda daha istikrarlı bir kredi gibi görünüyor.
Zamanlama huzursuzluğu artırıyor. Fransa gelecek yıl nisan ayında yapılacak cumhurbaşkanlığı seçimlerine gidiyor ve anketler aşırı sağ ile aşırı sol arasında olası bir ikinci turu işaret ediyor — bu eşleşme her iki ana akım kanadı da son turun dışında bırakır. Fon yöneticileri siyasi belirsizlikten pek hoşlanmaz ve Fransız kağıdını elde tutmak için ek telafi talep ederek bunu erkenden fiyatlıyor.
Nobel ödüllü ekonomist Paul Krugman bu hafta devreye girerek Fransa’nın kamu maliyesinin “sürdürülemez bir yolda” olduğunu ve euro bölgesine yayılacak bir borç krizini tetikleyebileceğini uyardı. Fransa’nın “batmak için fazla büyük”ten “kurtarmak için fazla büyük”e geçmiş olabileceğini savundu. Bu doğru çıksa da çıkmasa da, ifade ruh halini yakalıyor: Fransız borcu artık bir zamanlar olduğu otomatik güvenli varlık değil.
Herkes tahvillerde ayı değil. Deutsche Bank’tan George Saravelos, piyasanın ayı anlatısının fazla ileri gittiğini ve yapay zeka patlamasında büyük bir kazanın — kendisinin düşük fiyatlandığını düşündüğü bir senaryo — parayı devlet borcuna geri sürükleyeceğini, doları zayıflatıp tahvillere yarayacağını öne sürdü. Bu, mevcut yeniden fiyatlamanın kısmen piyasaların başka yerlerindeki güvenin sürmesine dayandığını hatırlatıyor.
Fransa-Almanya spreadi de benzer bir hikaye anlatıyor. On yıllık Alman getirileri yüzde 3,48 civarında seyrederken, iki yıllık getiri hafta boyunca beş baz puandan fazla arttı; yatırımcılar euro bölgesinin en güvenli kağıdını arıyordu. Artık tercih edilen çapa Fransa değil Almanya.
Küresel yatırımcılar için pratik çıkarım, “euro bölgesi riski”nin artık tek bir ülkeye düzgünce oturmadığı. Kısmen çekirdek üyelerinin yakınsayacağı vaadi üzerine kurulan bir blok, bunun yerine kredi değerliliğinde sessiz bir yeniden diziliş üretti. Fransa’nın sonraki bütçe hamleleri — ve seçim kampanyası — bu haftaki rekor spreadin geçici bir dalgalanma mı yoksa yeni bir temel mi olduğunu belirleyecek.