프랑스, 유로 시대 최초로 이탈리아보다 대출 비용 더 비싸져

유로화의 생애 대부분 동안 이탈리아는 시장이 걱정하는 차입자였다. 이번 주 그 가정이 뒤집혔다. 투자자들이 프랑스와 이탈리아에 10년 만기 국채를 보유시키기 위해 부과하는 금리 차이는 30베이시스포인트에 도달했다. 이는 단일 통화 시작 이후 가장 큰 폭으로, 프랑스가 이제 남쪽 이웃보다 차입에 더 많은 비용을 지불한다는 의미다.

이 변화는 몇 달 동안 진행되어 왔다. 프랑스는 공식 목표를 반복적으로 초과한 재정 적자를 줄이는 데 어려움을 겪었고, GDP의 117.6%에 달하는 부채 비율이 낮아질 조짐은 거의 없다. 신용평가사들은 이 궤적을 지적했다. 수년간 프랑스 국채를 안전한 핵심 보유 자산으로 취급해 온 투자자들은 그 견해를 재평가하고 있다.

한편 이탈리아는 상방으로 놀라게 했다. 성장이 유지되고 정치적 안정이 개선되면서 차입 비용이 좁혀졌다. 로마의 스프레드가 유로존의 만성적 골칫거리였던 시대에서의 반전이다. 아이러니는 채권 데스크에 와닿는다. 한때 블록의 최약체로 여겨졌던 국가가 이제 한계적으로 더 안정적인 신용처럼 보인다.

시점이 불안을 더한다. 프랑스는 내년 4월 대통령 선거를 앞두고 있으며, 여론조사는 극우와 극좌 간의 결선 투표 가능성을 시사한다. 이는 양 주류 진영 모두 최종 라운드에서 배제되는 대결이다. 펀드 매니저들은 정치적 불확실성을 거의 좋아하지 않으며, 프랑스 채권을 보유하기 위한 추가 보상을 요구함으로써 이를 조기에 가격에 반영하고 있다.

노벨상 수상 경제학자 폴 크루그먼은 이번 주 프랑스의 공공 재정이 “지속 불가능한 경로”에 있으며 유로존 전역으로 확산될 수 있는 부채 위기를 촉발할 수 있다고 경고했다. 그는 프랑스가 “너무 커서 망할 수 없는” 상태에서 “너무 커서 구할 수 없는” 상태로 선을 넘었을 수 있다고 주장했다. 그것이 사실로 판명되든 아니든, 이 표현은 분위기를 포착한다. 프랑스 부채는 더 이상 한때처럼 자동적인 안전 자산이 아니다.

모두가 채권에 약세인 것은 아니다. 도이체방크의 조지 사라벨로스는 시장의 약세 내러티브가 너무 멀리 갔다고 제안했으며, 인공지능 붐의 대형 사고(그가 저평가되었다고 보는 시나리오)가 자금을 국채로 다시 몰아넣어 달러를 해치고 채권을 도울 것이라고 말했다. 이는 현재의 재평가가 부분적으로 시장 다른 곳의 신뢰에 의존한다는 것을 상기시킨다.

프랑스-독일 스프레드도 비슷한 이야기를 한다. 10년 만기 독일 국채 수익률은 3.48% 부근에서 맴돌았고, 2년물은 주중 5베이시스포인트 이상 상승했다. 투자자들이 유로존에서 가장 안전한 채권을 찾았기 때문이다. 이제 선택의 닻은 프랑스가 아니라 독일이다.

글로벌 투자자에게 실질적인 시사점은 “유로존 리스크”가 더 이상 단일 국가에 깔끔하게 대응하지 않는다는 것이다. 핵심 회원국이 수렴할 것이라는 약속 위에 부분적으로 세워진 블록은 대신 신용도의 조용한 재편을 낳았다. 프랑스의 다음 예산 조치와 선거 운동이 이번 주 기록적 스프레드가 일시적 현상인지 새로운 기준선인지를 결정할 것이다.