Per la Francia ora costa più prestare che all'Italia, una prima volta nell'era dell'euro
Per gran parte della vita dell’euro, l’Italia era il mutuatario che preoccupava i mercati. Questa settimana quell’assunto si è ribaltato. Il divario tra ciò che gli investitori chiedono alla Francia e ciò che chiedono all’Italia per detenere titoli di Stato decennali ha raggiunto i 30 punti base — il più ampio da quando è nata la moneta unica — il che significa che ora la Francia paga di più per prendere in prestito rispetto al suo vicino meridionale.
Il cambiamento si sta preparando da mesi. La Francia ha faticato a ridurre un deficit di bilancio che ha ripetutamente superato gli obiettivi ufficiali, e vi è scarso segno che il suo rapporto debito/PIL, al 117,6 per cento del prodotto interno lordo, sia destinato a scendere. Le agenzie di rating hanno segnalato la traiettoria. Gli investitori, che per anni hanno trattato i titoli francesi come un sicuro investimento core, stanno rivedendo questa visione.
L’Italia, nel frattempo, ha sorpreso in positivo. I suoi costi di finanziamento si sono ridotti grazie alla tenuta della crescita e al miglioramento della stabilità politica, un’inversione rispetto all’epoca in cui gli spread di Roma erano il cronico mal di testa dell’eurozona. L’ironia non sfugge ai desk obbligazionari: il paese un tempo visto come l’anello debole del blocco ora appare, al margine, come il credito più stabile.
Il tempismo accresce l’inquietudine. La Francia si avvia verso le elezioni presidenziali nell’aprile del prossimo anno, e i sondaggi suggeriscono un possibile ballottaggio tra l’estrema destra e l’estrema sinistra — un confronto che escluderebbe entrambi gli schieramenti mainstream dal turno finale. I gestori di fondi raramente apprezzano l’incertezza politica, e la stanno prezzando in anticipo chiedendo un compenso extra per detenere titoli francesi.
L’economista premio Nobel Paul Krugman è intervenuto questa settimana, avvertendo che le finanze pubbliche francesi sono su un “percorso insostenibile” e potrebbero innescare una crisi del debito che si diffonderebbe in tutta l’eurozona. Ha sostenuto che la Francia potrebbe aver superato la linea da “too big to fail” a “too big to bail”. Che ciò si riveli vero o meno, la frase cattura l’umore: il debito francese non è più l’asset sicuro automatico che era una volta.
Non tutti sono ribassisti sulle obbligazioni. George Saravelos di Deutsche Bank ha suggerito che la narrativa ribassista del mercato è andata troppo oltre, e che un grave incidente nel boom dell’intelligenza artificiale — uno scenario che egli considera sottovalutato — farebbe rifluire il denaro verso il debito pubblico, danneggiando il dollaro e favorendo le obbligazioni. È un promemoria del fatto che l’attuale riprezzamento si basa in parte sulla tenuta della fiducia altrove nei mercati.
Lo spread franco-tedesco racconta una storia simile. I rendimenti decennali tedeschi si aggiravano intorno al 3,48 per cento, con il biennale in rialzo di oltre cinque punti base nell’arco della settimana, mentre gli investitori cercavano i titoli più sicuri dell’area euro. La Germania, non la Francia, è ora l’ancora prescelta.
Per gli investitori globali, la conclusione pratica è che il “rischio eurozona” non corrisponde più nettamente a un singolo paese. Un blocco costruito in parte sulla promessa che i suoi membri core sarebbero convergiti ha invece prodotto un silenzioso rimescolamento della merito di credito. Le prossime mosse di bilancio della Francia — e la sua campagna elettorale — decideranno se lo spread record di questa settimana è un episodio passeggero o una nuova base di riferimento.