Prancis Kini Lebih Mahal untuk Dipinjamkan daripada Italia, Pertama di Era Euro

Sepanjang sebagian besar masa hidup euro, Italia adalah peminjam yang dikhawatirkan pasar. Pekan ini asumsi itu berbalik. Selisih antara bunga yang dibebankan investor kepada Prancis dan kepada Italia untuk memegang obligasi pemerintah sepuluh tahun mencapai 30 basis poin — yang terlebar sejak mata uang tunggal itu dimulai — yang berarti Prancis kini membayar lebih mahal untuk meminjam daripada tetangganya di selatan.

Pergeseran ini telah terbangun selama berbulan-bulan. Prancis kesulitan menurunkan defisit anggaran yang berulang kali melampaui target resmi, dan tidak ada tanda bahwa rasio utangnya, sebesar 117,6 persen dari produk domestik bruto, akan menurun. Lembaga pemeringkat telah menandai lintasan ini. Investor, yang selama bertahun-tahun memperlakukan obligasi Prancis sebagai aset inti yang aman, sedang menilai ulang pandangan itu.

Sementara itu, Italia mengejutkan ke arah positif. Biaya pinjamannya menyempit seiring pertumbuhan yang bertahan dan stabilitas politik yang membaik, sebuah pembalikan dari era ketika spread Roma menjadi sakit kepala kronis zona euro. Ironi itu tidak luput dari perhatian meja obligasi: negara yang pernah dianggap sebagai mata rantai terlemah blok itu kini tampak, secara marginal, seperti kredit yang lebih stabil.

Waktunya menambah kegelisahan. Prancis menuju pemilihan presiden pada April tahun depan, dan jajak pendapat menunjukkan kemungkinan putaran kedua antara sayap kanan jauh dan sayap kiri jauh — pertarungan yang akan menyingkirkan kedua kubu arus utama dari putaran final. Manajer dana jarang menyukai ketidakpastian politik, dan mereka menilainya lebih awal dengan menuntut kompensasi ekstra untuk memegang surat utang Prancis.

Ekonom peraih Nobel Paul Krugman ikut berkomentar pekan ini, memperingatkan bahwa keuangan publik Prancis berada di “jalur yang tidak berkelanjutan” dan dapat memicu krisis utang yang menyebar ke seluruh zona euro. Ia berargumen bahwa Prancis mungkin telah melewati batas dari “terlalu besar untuk gagal” menjadi “terlalu besar untuk diselamatkan.” Benar atau tidak, frasa itu menangkap suasana: utang Prancis bukan lagi aset aman otomatis seperti dulu.

Tidak semua orang bearish terhadap obligasi. George Saravelos dari Deutsche Bank menyarankan bahwa narasi bearish pasar sudah terlalu jauh, dan bahwa kecelakaan besar dalam boom kecerdasan buatan — skenario yang menurutnya dihargai terlalu rendah — akan mengirim uang kembali mengalir deras ke utang pemerintah, merugikan dolar dan membantu obligasi. Itu adalah pengingat bahwa penilaian ulang saat ini sebagian bergantung pada kepercayaan di tempat lain di pasar yang tetap bertahan.

Spread Prancis-Jerman menceritakan kisah serupa. Imbal hasil Jerman sepuluh tahun berkisar sekitar 3,48 persen, dengan tenor dua tahun naik lebih dari lima basis poin sepanjang pekan, saat investor mencari surat utang zona euro yang paling aman. Jerman, bukan Prancis, kini menjadi jangkar pilihan.

Bagi investor global, intinya adalah bahwa “risiko zona euro” tidak lagi terpetakan dengan rapi ke satu negara. Blok yang dibangun sebagian atas janji bahwa anggota intinya akan konvergen justru menghasilkan penataan ulang kelayakan kredit secara diam-diam. Langkah anggaran Prancis berikutnya — dan kampanye pemilihannya — akan menentukan apakah spread rekor pekan ini hanya lonjakan sesaat atau garis dasar baru.