全球基金結束對中國股市的長期減持，因收益率影響

多年來，許多全球投資基金刻意與中國股票保持距離，持股低於市場基準權重所暗示的水平。這種立場如今正顯現裂痕。根據美國銀行近期對全球及亞洲基金經理的調查，債券收益率上升已取代對人工智慧泡沫的擔憂，成為投資者當前在市場中看到的單一最大風險。

背景是債券市場已變得異常動盪。作為全球借貸成本基準的美國十年期公債收益率突破5%。三十年期收益率攀升至多年來最高水平。當最安全的資產突然支付更高收益時，其他所有投資的計算都會改變，圍繞廉價資金構建的投資組合需要重新思考。

這一轉變正跨越國界產生影響。據市場參與者稱，部分全球基金已開始平掉長期持有的中國股票減持部位，標誌著跨市場配置的變化。中國股票長期以來相對許多發達市場存在折價，若全球形勢穩定，這使其看起來相對便宜。對於尋求分散配置的基金經理而言，這一折價已變得越來越難以忽視。

與此同時，資金一直透過連接中國內地投資者與香港交易所的南向通計劃流入香港上市股票。中國財經媒體引用的萬得數據顯示，今年迄今南向資金累計淨流入近4300億港元，使內地資金成為香港股票最重要的新增需求來源之一。過去一個月，資訊科技、工業和金融公司吸引的淨買入最多。

然而，機構並非簡單地從債券轉向股票。投資經理的訊息更為細緻：分散配置，並更深入地思考所持債券的期限。在短期利率高企但長期不確定性更大的情況下，收益率曲線的形狀與其水平同樣重要。投資者正將曝險分散到不同地區、行業和期限，而非做出單一大膽押注。

在中國內地，基金公司也發出了自己的信號。包括易方達和惠安在內的多家基金經理近期放寬了旗下表現最佳基金的申購限額。此類限額通常在市場高位資金可能過快湧入時實施；在回調後放寬限額，隨著行業成熟正成為常見做法。分析師將這些舉動解讀為謹慎正面的信號，但他們警告，海外流動性預期和波動的科技估值仍是香港和內地市場近期的主要風險。

這一切並不意味著一帆風順。中國股票仍對全球風險偏好的波動敏感，科技板塊的估值可能因有關AI支出或晶片供應的頭條新聞而劇烈波動。若通膨或政府借貸意外上行，債券收益率可能進一步攀升。但行進方向值得注意：在長期謹慎之後，一些全球最大的資產配置者至少正在重新審視中國的投資理由，並非出於熱情，而是因為替代選擇已變得更加複雜。