フランスの債務危機でユーロが17カ月ぶり安値に

フランスは予想外にも欧州の金融不安の中心となった。先週、フランス国債への売り圧力が強まり、大陸全体に広がり、同国10年債の利回りは5％近くまで上昇した。これは2002年以来見られなかった水準である。利回りは政府が借り入れに対して支払わなければならないコストの尺度であり、フランスのそれはかつて欧州の債務問題の象徴だったギリシャとイタリアを上回った。

ユーロもその負担を感じている。月曜日の欧州市場で、単一通貨は対米ドルで一時1.12を下回り、1.1161に達した。これは17カ月ぶりの最安値である。ユーロは英ポンド、スイスフラン、日本円に対しても急落した。一般の欧州人にとって、ユーロ安は輸入品や海外旅行をより高くし、物価圧力が落ち着きつつあると期待していた政策当局者にとってインフレの見通しを複雑にする。

懸念の中心はフランスの予算である。政府は不人気な2027年予算案を押し通そうとしており、投資家は同国が財政を制御できるか疑問視している。フランス銀行のエマニュエル・ムーラン総裁は、深刻な財政健全化がなければ、フランスは上昇する金利によって「徐々に締め付けられる」リスクがあると警告した。この言葉は、債務が大きいときには借入コストのわずかな上昇でも急速に複利効果を生むという単純な恐怖を捉えているため、金融メディアで広く流布した。

トレーダーが注視する数字の一つは、フランスとドイツの10年債のスプレッドである。これは投資家がドイツ債ではなくフランス債を保有するために要求する追加のリスクプレミアムの指標である。このスプレッドは先週32ベーシスポイント拡大し、141ベーシスポイントとなった。スプレッドの拡大は、市場がフランスを隣国よりもリスクの高い借り手と見ていることを示し、多くの投資家が長く当然視してきた関係の逆転である。

一方、欧州株式市場は概ね上昇して取引を終え、ロンドン、フランクフルト、パリ、ミラノで上昇した。しかし株式市場の落ち着きは、国債市場の緊張を覆い隠している。そこでは政府の借入コストが最終的に住宅ローン、企業融資、公共支出に影響を与える。アナリストは、欧州当局の行動の余地は限られていると指摘する。金融政策はフランスだけでなく通貨圏全体のために設定されているからだ。

この話は欧州をはるかに超えて重要である。フランスはユーロ圏第2の経済大国であり、その債務は世界中の銀行、年金基金、保険会社が保有している。投資家がフランス債を保有するために恒久的なプレミアムを要求し始めれば、その影響は世界のポートフォリオに波及し、10年以上前のユーロ圏危機の記憶を呼び覚ますかもしれない。今のところ、ほとんどのエコノミストはこの状況をその出来事の再現ではなく警告と表現しているが、スプレッド、ユーロ、予算論争を注意深く見守っている。

次に何が起こるかは、今後数カ月に展開する政治と政策の選択に大きく依存する。世界の投資家にとっての直接の教訓は、裕福で高格付けの政府でさえ、債務と金利の算術から免れないということである。フランスの課題は、一度疑われた財政の信頼性を再構築するには費用がかかることを思い起こさせる。