لماذا بلغت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً 5.69%، وهو أعلى مستوى في 24 عاماً

في 6 أكتوبر، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى 5.69%، وهو أعلى مستوى منذ 2002. وبالنسبة لأي شخص خارج أسواق السندات، يهم هذا الرقم لأن عائد الثلاثين عاماً هو أقرب ما يكون في العالم إلى سعر طويل الأجل للنقود. وعندما يرتفع، ترتفع معه تكلفة الاقتراض لعقود — الرهون العقارية والبنية التحتية والتوسع المؤسسي.

في اليوم نفسه، سجل مؤشر ناسداك رقماً قياسياً جديداً خلال الجلسة، مع اقتراب إنفيديا من أعلى مستوى لها على الإطلاق، وارتفاع ميتا ومايكروسوفت وتسلا بأكثر من 1% لكل منها، وسبيس إكس بأكثر من 5%. هذا الاقتران يربك الناس: إذا كانت النقود تزداد تكلفة، فلماذا ترتفع أسهم النمو؟ الجواب أن السوقين تسعّران أشياء مختلفة. الأسهم تسعّر أرباح السنوات القليلة المقبلة. والسندات طويلة الأجل تسعّر عدم اليقين الممتد على مدى عقود.

الكثير من هذا عدم اليقين يتعلق بالمعروض. فقد أصدرت الحكومات كميات هائلة من الديون في السنوات الأخيرة، ويطالب المشترون بعائد أعلى لاستيعابها. وعندما يتوقع المستثمرون مزيداً من الإصدارات في المستقبل، يبيعون الآجال الطويلة أولاً، لأنها المكان الذي يكون فيه خطر الارتباط بسعر فائدة منخفض لثلاثين عاماً أكبر ما يمكن.

توقعات التضخم تلعب دوراً أيضاً. فالسند يدفع عدداً ثابتاً من الدولارات على مدى ثلاثة عقود، لذا تعتمد قيمته الحقيقية على ما ستشتريه هذه الدولارات. وإذا توقعت الأسر والشركات استمرار ارتفاع الأسعار، فإن المقرضين يريدون هامشاً أمان أكبر. وقد كان النفط جزءاً من هذه القصة: أسعار البنزين وطاقة المصافي كانت في الأخبار، وتكاليف الطاقة تغذي طريقة تفكير الناس في التضخم المستقبلي.

يدعو مستوى 5.69% إلى مقارنات مع عام 2002، لكن العالم آنذاك والآن يبدوان مختلفين تماماً. في 2002، كانت الولايات المتحدة قد خرجت للتو من ركود وانهيار في سوق الأسهم؛ أما اليوم، فأرباح الشركات قوية وناسداك عند مستويات قياسية. السندات طويلة الأجل لا تتنبأ بانهيار. إنها تقول إن ثمن الصبر قد ارتفع.

بالنسبة للمستثمرين العالميين، تنتقل الآثار التبعية بسرعة. فالعوائد الأمريكية الأعلى تميل إلى تقوية الدولار، مما يضغط على عملات الأسواق الناشئة ويجعل الديون المقومة بالدولار أثقل على المقترضين في الخارج. كما ترفع العتبة أمام كل أصل آخر: إذا كان سند خالٍ من المخاطر لأجل ثلاثين عاماً يدفع 5.69%، فيجب أن يعد سهم أو مشروع عقاري بعائد أكبر بكثير ليستحق العناء.

لهذا فإن القصة ليست حقاً عن رقم واحد. إنها عن علاوة الأجل — العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للإقراض طويل الأجل بدلاً من القصير — وهي تُعاد بناؤها بهدوء بعد أكثر من عقد كادت فيه أن تختفي. أبقت البنوك المركزية أسعار الفائدة القصيرة منخفضة لسنوات؛ والطرف الطويل يعيد تسعير نفسه الآن بمفرده.

ما سيحدث بعد ذلك يعتمد على ثلاثة أمور: مقدار الديون الإضافية التي تصدرها الحكومات، وما إذا كان التضخم سيستقر، وما إذا كان النمو سيصمد. لا شيء من ذلك محسوم. في الوقت الحالي، الرسالة من سوق السندات ضيقة وواضحة. سيظل المستثمرون يمولون المستقبل، لكنهم يريدون أجراً أعلى مقابل الانتظار.