米30年債利回りが5.69%に上昇、24年ぶり高水準となった理由

10月6日、米30年国債利回りは5.69%に上昇し、2002年以来の高水準となった。債券市場に携わらない人々にとってもこの数字は重要だ。30年債利回りは、世界で最も長期のお金の価格に近い存在だからだ。これが上昇すれば、数十年にわたる借入コスト——住宅ローン、インフラ、企業の拡張——も一緒に上がる。

同じ日、ナスダック指数は取引時間中の最高値を更新し、エヌビディアは再び自身の史上最高値に近づき、メタ、マイクロソフト、テスラはそれぞれ1%以上上昇、スペースXは5%超上昇した。この組み合わせは人々を混乱させる。お金が高くなっているのなら、なぜ成長株が上昇しているのか。答えは、この二つの市場が異なるものを価格に織り込んでいるからだ。株式は今後数年の利益を織り込んでいる。長期債は数十年にわたる不確実性を織り込んでいる。

その不確実性の多くは供給に関するものだ。各国政府は近年、膨大な量の債務を発行しており、買い手はそれを吸収するためにより高い利回りを求めている。投資家が今後の発行増加を予想すると、まず長期債を売る。30年間低金利に固定されるリスクが最も大きいからだ。

インフレ期待も一役買っている。債券は30年間にわたって固定額のドルを支払うため、その実質価値はそのドルで何が買えるかにかかっている。家計や企業が物価のさらなる上昇を予想すれば、貸し手はより大きな緩衝を求める。石油もこの話の一部だ。ガソリン価格や製油所能力がニュースになり、エネルギーコストは人々が将来のインフレをどう考えるかに影響を与える。

5.69%という水準は2002年との比較を招くが、当時と今の世界は大きく異なる。2002年、米国はちょうど景気後退と株式市場の崩壊を経験したばかりだった。今日、企業利益は堅調で、ナスダックは最高値にある。長期債は暴落を予測しているのではない。忍耐の価格が上がったと言っているのだ。

世界の投資家にとって、波及効果はすぐに広がる。米国の利回り上昇はドルを強くする傾向があり、新興国通貨に圧力をかけ、海外の借り手にとってドル建て債務を重くする。また、他のすべての資産のハードルを上げる。無リスクの30年債が5.69%を支払うなら、株式や不動産プロジェクトはそれ以上を約束しなければ手間をかける価値がない。

だからこの話は本当は一つの数字の話ではない。それはタームプレミアム——短期ではなく長期で貸すために投資家が要求する追加リターン——が、ほぼ消えていた10年以上を経て静かに再構築されているという話だ。中央銀行は長年短期金利を低く抑えてきた。長期ゾーンは今、自力で再価格設定している。

次に何が起こるかは三つのことにかかっている。政府がどれだけ追加の債務を発行するか、インフレが落ち着くか、成長が持ちこたえるか。いずれも決着していない。今のところ、債券市場からのメッセージは狭く明確だ。投資家は今後も未来に資金を提供するが、待つことに対してより多くを求めている。