シティ、テック株が2027年の利益成長の70%を占める可能性があると警告

シティグループの株式ストラテジストたちは、強気と不安が半々のメッセージを発している。世界の株式市場は、現代の記憶にあるどの時点よりも一つの業界に強く依存している。今週回覧されたリサーチノートで、同行のチームは、テクノロジー企業が2027年の世界の企業利益成長のほぼ70%を占めると推定した。これは、記録に残る市場史の中でも最も集中度の高い部類に入るシェアだ。過去30年間、最大の寄与セクターは通常、全体の利益成長の約40%しか供給していなかったとストラテジストたちは指摘する。

この急増の背後にある算術は単純だ。世界市場の一株当たり利益は2026年の水準から減速すると予想されており、つまり半導体メーカー、クラウドプロバイダー、ソフトウェア企業の絶対的な寄与は、減速する背景の中でさらに際立つ。デビッド・グロマンとベアタ・マンセイの両ストラテジストを含むチームは、これを一時的な現象ではなく構造的変化と位置づける。人工知能は実験から設備投資へと移行し、ツルハシとシャベルを売る企業——グラフィックスプロセッサ、データセンター容量、モデル訓練サービス——が収益を計上している。

リスクは同じコインの裏側にある。一つのセクターが利益成長の圧倒的多数を供給するとき、市場全体の方向性はそのセクターの物語に対する国民投票となる。人工知能ブームが冷え込めば——支出の減速、リターンの失望、あるいは単に期待が現実をはるかに先走ったためであれ——市場は主要なエンジンを失う。明らかな第二幕が控えているわけではない。産業、消費、金融企業が同程度の規模で穴を埋めると予測されているわけではない。

世界の投資家にとって、この集中は両刃の剣だ。3年間テクノロジー銘柄の上昇に乗ってきたファンドマネージャーは今、厄介な問いに直面している。このトレードが機能し続けるならポートフォリオのどれだけを外に置けるのか、止まればどれだけを内に置けるのか。シティグループのノートは暴落を予測していない。ただ、金融で最も古い考えである分散投資が、静かに高価になったと指摘するだけだ。

この状況はウォール街のはるか外でも重要だ。欧州からアジアまでの市場の年金基金、ソブリンファンド、個人投資家は、インデックス商品を通じて同じ一握りの企業へのエクスポージャーを増やしている。単一のテーマがインデックスのパフォーマンスを支配すると、パッシブ投資家は市場全体を所有していると信じるかもしれないが、実際には集中した賭けを所有している。これはスキャンダルではなく構造的特徴だ——しかし、下落局面でのポートフォリオの挙動を変える。

誰もがこの集中を警告と受け取っているわけではない。強気派は、利益は本物であり、キャッシュフローは莫大であり、技術はまだ採用曲線の初期段階にあると主張する。彼らは、今日の主要企業が過去のバブルの通信・インターネットの寵児よりもはるかに収益性が高く、借入ではなく自己資金で拡大を賄っていると指摘する。シティグループのストラテジストたちは、その主張の多くを受け入れつつも、非対称性を指摘している。AIトレードの上振れは今や広く理解されているが、下振れは依然として過小評価されている。

トレーディングフロアの外から見る読者にとって、結論は専門用語よりも単純だ。世界市場は一つの業界の今後数年間への賭けになった。これは世界の貯蓄が置かれるには驚くべき立場であり、ブームが続くかどうかにかかわらず、理解する価値がある。