Citi warnt: Tech-Aktien könnten 70 % des Gewinnwachstums 2027 ausmachen
Die Aktienstrategen von Citigroup haben eine Botschaft, die gleichermaßen optimistisch wie unbehaglich ist: Die weltweiten Aktienmärkte stützen sich stärker auf eine einzige Branche als zu jedem anderen Zeitpunkt der jüngeren Geschichte. In einer diese Woche verbreiteten Research-Notiz schätzte das Team der Bank, dass Technologieunternehmen im Jahr 2027 fast 70 % des globalen Gewinnwachstums der Unternehmen ausmachen werden – ein Anteil, der zu den konzentriertesten der aufgezeichneten Marktgeschichte zählen würde. In den vergangenen drei Jahrzehnten, so die Strategen, lieferte der größte beitragende Sektor typischerweise nur etwa 40 % des gesamten Gewinnwachstums.
Die Arithmetik hinter diesem Sprung ist einfach. Der Gewinn je Aktie an den globalen Märkten dürfte sich gegenüber dem Niveau von 2026 verlangsamen, was bedeutet, dass der absolute Beitrag von Chipherstellern, Cloud-Anbietern und Softwarefirmen vor einem langsameren Hintergrund noch deutlicher hervorsticht. Das Team, zu dem die Strategen David Groman und Beata Manthey gehören, bezeichnet dies als strukturellen Wandel und nicht als vorübergehende Erscheinung. Künstliche Intelligenz hat sich vom Experiment zu Kapitalausgaben entwickelt, und die Unternehmen, die die Schaufeln und Hacken verkaufen – Grafikprozessoren, Rechenzentrumskapazität, Dienste zum Trainieren von Modellen –, verbuchen die Umsätze.
Das Risiko liegt auf der anderen Seite derselben Medaille. Wenn ein einziger Sektor die überwiegende Mehrheit des Gewinnwachstums liefert, wird die Richtung des gesamten Marktes zu einem Referendum über die Geschichte dieses Sektors. Kühlt der Boom der künstlichen Intelligenz ab – sei es, weil die Ausgaben nachlassen, die Renditen enttäuschen oder einfach, weil die Erwartungen der Realität zu weit vorausgeeilt sind –, verliert der Markt seinen Hauptmotor. Es wartet kein offensichtlicher zweiter Akt in den Startlöchern: Industrie-, Konsum- und Finanzunternehmen sollen die Lücke nicht in annähernd vergleichbarem Umfang schließen.
Für globale Anleger schneidet diese Konzentration in beide Richtungen. Fondsmanager, die Technologiewerte drei Jahre lang nach oben geritten haben, stehen nun vor einer unbequemen Frage: Wie viel des Portfolios kann es sich leisten, außerhalb dieses Trades zu stehen, wenn er weiter funktioniert, und wie viel kann es sich leisten, darin zu bleiben, wenn er stoppt? Die Citigroup-Notiz sagt keinen Crash voraus. Sie weist lediglich darauf hin, dass Diversifikation, die älteste Idee der Finanzwelt, still und leise teuer geworden ist.
Das Bild ist auch weit über die Wall Street hinaus von Bedeutung. Pensionsfonds, Staatsfonds und Privatanleger in Märkten von Europa bis Asien haben über Indexprodukte eine wachsende Exposition gegenüber denselben wenigen Unternehmen. Wenn ein einziges Thema die Indexperformance dominiert, mögen passive Anleger glauben, den gesamten Markt zu besitzen, während sie tatsächlich eine konzentrierte Wette halten. Das ist ein strukturelles Merkmal, kein Skandal – aber es verändert, wie sich ein Portfolio in einem Abschwung verhält.
Nicht jeder liest die Konzentration als Warnung. Bullen argumentieren, dass die Gewinne real sind, die Cashflows enorm und die Technologie noch früh in ihrer Adoptionskurve. Sie weisen darauf hin, dass die heutigen führenden Unternehmen weit profitabler sind als die Telekom- und Internet-Lieblinge früherer Blasen und dass sie ihre eigene Expansion finanzieren, statt sie zu leihen. Die Citigroup-Strategen scheinen einen Großteil dieses Arguments zu akzeptieren und markieren dennoch die Asymmetrie: Das Aufwärtspotenzial des KI-Trades ist inzwischen weithin verstanden, während das Abwärtsrisiko unterbewertet bleibt.
Für Leser, die von außerhalb des Handelssaals zuschauen, ist die Erkenntnis einfacher als der Jargon. Der globale Markt ist zu einer Wette auf die nächsten Jahre einer einzigen Branche geworden. Das ist eine bemerkenswerte Position für die Ersparnisse der Welt – und eine, die es wert ist, verstanden zu werden, ob der Boom nun anhält oder nicht.