Citi waarschuwt: techaandelen kunnen 70% van de winstgroei in 2027 aandrijven
Aandelenstrategen van Citigroup hebben een boodschap die even bullish als ongemakkelijk is: de wereldwijde aandelenmarkten leunen harder op één enkele sector dan op enig moment in het moderne geheugen. In een deze week verspreide onderzoeksnotitie schatte het team van de bank dat technologiebedrijven bijna 70% van de wereldwijde winstgroei van bedrijven in 2027 voor hun rekening zullen nemen — een aandeel dat tot de meest geconcentreerde in de geregistreerde marktgeschiedenis zou behoren. In de afgelopen drie decennia, merken de strategen op, leverde de grootste bijdragende sector doorgaans slechts ongeveer 40% van de totale winstgroei.
De rekenkunde achter die sprong is eenvoudig. De winst per aandeel op de wereldwijde markten zal naar verwachting vertragen ten opzichte van het niveau van 2026, wat betekent dat de absolute bijdrage van chipfabrikanten, cloudaanbieders en softwarebedrijven nog scherper afsteekt tegen een langzamere achtergrond. Het team, met onder anderen de strategen David Groman en Beata Manthey, ziet dit als een structurele verschuiving en niet als een tijdelijke afwijking. Kunstmatige intelligentie is van experiment naar kapitaaluitgaven verschoven, en de bedrijven die de pikhouwelen en schoppen verkopen — grafische processors, datacenter capaciteit, diensten voor het trainen van modellen — boeken de omzet.
Het risico zit aan de andere kant van dezelfde medaille. Wanneer één sector de overweldigende meerderheid van de winstgroei levert, wordt de richting van de hele markt een referendum over het verhaal van die sector. Als de AI-boom afkoelt — of dat nu komt doordat de uitgaven vertragen, de rendementen tegenvallen, of simpelweg doordat de verwachtingen te ver vooruitliepen op de realiteit — verliest de markt haar belangrijkste motor. Er wacht geen voor de hand liggend tweede bedrijf achter de schermen: industriële, consumenten- en financiële bedrijven zullen naar verwachting niet in dezelfde mate het gat opvullen.
Voor wereldwijde beleggers snijdt die concentratie twee kanten op. Fondsenbeheerders die technologieaandelen drie jaar lang omhoog hebben zien gaan, staan nu voor een lastige vraag: hoeveel van de portefeuille kan het zich veroorloven buiten de trade te blijven als die blijft werken, en hoeveel kan het zich veroorloven erin te blijven als die stopt? De notitie van Citigroup voorspelt geen crash. Ze wijst er alleen op dat diversificatie, het oudste idee in de financiële wereld, stilletjes duur is geworden.
Het beeld is ook ver buiten Wall Street van belang. Pensioenfondsen, staatsinvesteringsfondsen en particuliere beleggers op markten van Europa tot Azië hebben via indexproducten een groeiende blootstelling aan dezelfde handvol bedrijven. Wanneer één enkel thema de indexprestaties domineert, kunnen passieve beleggers denken dat ze de hele markt bezitten, terwijl ze in feite een geconcentreerde weddenschap bezitten. Dat is een structureel kenmerk, geen schandaal — maar het verandert hoe een portefeuille zich in een neergang gedraagt.
Niet iedereen leest de concentratie als een waarschuwing. Bulls stellen dat de winsten echt zijn, de kasstromen enorm en de technologie zich nog vroeg in de adoptiecurve bevindt. Ze wijzen erop dat de toonaangevende bedrijven van vandaag veel winstgevender zijn dan de telecom- en internetlievelingen van eerdere bubbels, en dat ze hun eigen expansie financieren in plaats van daarvoor te lenen. De strategen van Citigroup lijken een groot deel van dat betoog te accepteren, maar signaleren toch de asymmetrie: het opwaartse potentieel van de AI-trade is nu algemeen begrepen, terwijl het neerwaartse risico ondergewaardeerd blijft.
Voor lezers die van buiten de handelsvloer toekijken, is de les eenvoudiger dan het jargon. De wereldmarkt is een weddenschap geworden op de komende paar jaar van één enkele sector. Dat is een opmerkelijke positie voor de spaargelden van de wereld — en een die het waard is te begrijpen, of de boom nu doorzet of niet.