花旗警告科技股可能推動2027年70%的獲利成長

花旗集團的股票策略師傳達了一個既看多又不安的訊息：全球股市對單一產業的依賴程度，已達到現代記憶中前所未見的地步。在本週流傳的一份研究報告中，該銀行的團隊估計，科技公司將佔2027年全球企業獲利成長的近70%——這一比重將名列有紀錄以來市場歷史上最集中的行列。策略師指出，過去三十年來，最大貢獻產業通常僅提供整體獲利成長的約40%。

這一躍升背後的算術很簡單。全球市場的每股盈餘預計將從2026年的水準放緩，這意味著在較慢的背景下，晶片製造商、雲端供應商和軟體公司的絕對貢獻更加突出。該團隊成員包括策略師David Groman和Beata Manthey，他們將此視為結構性轉變，而非暫時現象。人工智慧已從實驗轉向資本支出，而出售鏟子和鎬的公司——圖形處理器、資料中心容量、模型訓練服務——正在認列營收。

風險就在同一枚硬幣的另一面。當一個產業提供絕大多數的獲利成長時，整個市場的方向就成為對該產業故事的公投。如果人工智慧熱潮降溫——無論是因為支出放緩、回報令人失望，還是僅僅因為預期遠遠超前於現實——市場就失去了主要引擎。沒有明顯的第二幕在旁待命：工業、消費和金融公司預計不會以同樣的規模填補空缺。

對全球投資者而言，這種集中是一把雙面刃。過去三年搭上科技股上漲順風的基金經理人，如今面臨一個尷尬的問題：如果這筆交易持續奏效，投資組合能承受多少部位不在其中；如果它停止奏效，又能承受多少部位在其中？花旗的報告並未預測崩盤。它只是指出，分散投資——金融領域最古老的理念——已悄然變得昂貴。

這幅景象的影響也遠超出華爾街。從歐洲到亞洲市場的退休基金、主權財富工具和散戶投資者，透過指數產品對同一小群公司的曝險日益增加。當單一主題主導指數表現時，被動投資者可能以為自己擁有整個市場，實際上卻持有集中的押注。這是一種結構性特徵，而非醜聞——但它改變了投資組合在低迷時期的表現方式。

並非所有人都將這種集中解讀為警告。看多者認為，獲利是真實的，現金流極為龐大，而技術仍處於採用曲線的早期階段。他們指出，當今領先的公司比先前泡沫中的電信和網路寵兒利潤高得多，而且它們為自身擴張提供資金，而非借貸為之。花旗策略師似乎接受其中大部分論點，但仍標示出這種不對稱性：AI交易的上行空間如今已被廣泛理解，而下行風險仍被低估。

對於從交易大廳外觀看的讀者而言，結論比行話更簡單。全球市場已成為對一個產業未來幾年的押注。對於全球儲蓄而言，這是一個非凡的處境——無論熱潮是否持續，都值得理解。