中国A株、2年で7兆ドル増加——実際に勝ったのは誰か？

2年前の今週、中国株は史上最も劇的な反転の一つを演じた。2024年9月24日、上海総合指数は1セッションで4.15%急騰し、4年ぶりの最大の1日上昇率を記録した。その月の初めには2,689ポイント近くの安値をつけていた。2026年9月24日までに、同じ指数は約3,888まで上昇し、累積上昇率は約45%に達した。すべてを合計すると、中国の金融データ提供会社Gelonghuiによれば、上海と深圳に上場する企業の総時価総額は約51兆元増加した。これは数兆ドルに相当する新たに生み出された紙の富である。

では、なぜ個人投資家の間のムードはこれほど沈んでいるのか？ 典型的な中国の株式トレーダーに、この2年間で儲かったかと尋ねれば、答えはしばしば肩をすくめるかため息をつくことである。理由は上昇の形にある。利益は半導体、人工知能ハードウェア、革新的な製薬会社、防衛関連メーカーといった比較的狭いセクターに集中し、市場の大部分、特に古い産業や消費関連の銘柄は大きく遅れをとった。

指数はバスケット全体を測るが、人々は個別株を買う。この期間、銀行、不動産開発業者、伝統的な小売業者を保有していた投資家は、見出しの数字が急上昇する一方で、自分の口座はほとんど動かなかったのを見ていたかもしれない。一方、見出しの利益の規模そのもの——51兆元は、いくつかの大国の年間生産量に匹敵する——は、誰もがその恩恵を共有したという誤解を生む可能性がある。

取引所は今、そのバスケットをより広く、よりアクセスしやすくしようとしている。9月29日、上海証券取引所とその指数子会社は、STAR市場革新的製薬リーダー指数とSTAR市場ソフトウェアサービス指数という2つの新しいベンチマークを開始する。製薬指標は、技術に焦点を当てたSTARボードと上海メインボードの両方から40社を選び、強力な研究パイプラインと成長潜在力を持つ企業に重点を置いている。こうした商品は、ファンドマネージャーに上場投資信託（ETF）のための既製のツールを提供し、それによって一般の貯蓄者は1社に賭けるのではなく、テーマの一部を購入できるようになる。

この2年間の上昇は、中国の家計資金がどこに流れているかというより広い変化も反映している。預金金利が低く、不動産がもはやデフォルトの価値貯蔵手段ではなくなったため、より多くの貯蓄が株式や債券ファンドに移動した。資金は国境も越えている。最近のある1日だけで、本土の投資家は香港上場株をネットで29億香港ドル購入し、Tencentや素材メーカーのKingboard Laminatesなどの銘柄を買い、バイオテクノロジーやチップ株のポジションを削減した。この南下フローは市場の定着した特徴となっている。

しかし、これらは順風満帆を保証するものではない。2周年の節目を迎えたその日に、中国株は全面安となり、上海総合指数は1.22%下落し、ハイテク中心のChiNextは2.68%下落した。4,300以上の個別株が値下がりした。出来高も縮小し、熱意が急速に冷める可能性を思い起こさせた。海外では、世界の債券市場が不安定で、日本の10年債利回りが1996年以来の高水準に達した——中国の市場が孤立して動くわけではないという警告である。

世界的な読者にとっての要点は、単一の数字よりも構造にある。中国の株式市場は2年間でより大きく、より機関化され、よりテーマ的になり、バイオテクノロジーやソフトウェアのような戦略産業に資金を誘導するために設計された新しい指数が登場した。それがより広範な家計の繁栄につながるかどうかは、指数が捉えられないもの——利益がどれだけ広く分配されるか——にかかっている。それまでは、51兆元の疑問が全国の取引場に響き続けるだろう。