中国の「奇跡の株」がIPOからわずか数日で67%暴落

上海証券取引所で鐘を鳴らしてから6日後、中国の産業機器メーカー、神鼓集団は、熱狂がどれほど急速にめまいに変わるかを思い知らされている。巨大コンプレッサーを製造する瀋陽拠点の同社の株価は木曜日、ストップ安となり、27元前後で取引された。これは上場翌日に付けた高値82.59元から67%以上の下落である。わずか1取引週間足らずで、約1700億元（約240億米ドル）が同社の時価総額から消え去った。

数字は典型的な好況と破綻の物語を物語っている。神鼓は9月17日、1株4.39元の公開価格で上場し、年間利益の30倍弱の評価額となった。最初の2取引日で投機マネーが株価を急騰させ、一時時価総額は約2500億元に達した。木曜日までにその額は約840億元に縮小し、最近の記憶では中国の新規上場企業にとって最も急激な反転の一つとなった。

これほどの注目を集める対象には皮肉がある。神鼓は派手な人工知能スタートアップでも消費者の寵児でもない。中国北東部の数十年来の重工業企業であり、精油所や化学プラント、ガスパイプラインの心臓部として機能する大型遠心圧縮機で最もよく知られている。その事業は安定しており、資本集約的で、極めて地味である。だからこそ、その株のめまいがするような値動きは、多くの経験豊富な市場ウォッチャーを首をかしげさせている。

中国の新規上場市場の仕組みが熱狂を説明する。新株は通常、公開価格で保守的に価格設定され、当初はごく一部の株式のみが自由に取引可能である。日々の取引を支配する個人投資家は、長らく新規上場を宝くじのように扱い、ファンダメンタルズに関係なく希少性が価格を押し上げると賭けてきた。ピーク時、神鼓は公開価格のほぼ19倍で取引され、その水準は重力が再び作用するまでわずか1日しか持続しなかった。

新規上場への欲求も衰えていない。神鼓がストップ安を付けたその日に、常州拠点のバイオ企業、百瑞吉が北京証券取引所に上場し、公開価格を347%上回る価格で寄り付き、一時は477%高で取引された。より広い背景も同様に印象的である。中国の指標である上海総合指数は3,888近辺にあり、2年間で約45%上昇し、上場株式の総価値は2024年9月以降、約51兆元膨らんだ。

暴落後も、神鼓は依然として公開価格の数倍で取引されており、株にまだ泡が残っていることを示唆している。アナリストは、価格とファンダメンタルズの間のよく知られたギャップを指摘する。堅実だが成長の遅い産業利益を持つコンプレッサーメーカーは、熱いテクノロジー物語のために築かれた評価を正当化するのに苦労する。音楽が止まると、小さな浮動株が上昇を増幅したのと同じくらい決定的に下落を増幅する。

中国を注視する世界の投資家にとって、この出来事は有用なケーススタディである。2年間の上昇は印象的な見出しの利益を生んだが、恩恵は不均等に広がり、投機的なポケットは明らかに残っている。新規上場株は、薄い浮動株と熱心な個人投資家の追随により、市場で最も変動しやすい角落であり続け、数日以内に spectacular な急騰と残酷な反転の両方をもたらす可能性がある。

新規上場への熱意がこれほど熱い限り、神鼓のジェットコースターは最後ではないだろう。しかし、次の華々しいデビューを追いかけたいと誘惑される人々にとって、中国の復活した市場では、開始の鐘を鳴らすことと現実に直面することの距離が、時に数日で測られることを鮮明に思い出させる。